金岭矿业(000655)：20年归母净利+28% 看好21年表现

　　20 年归母净利同比增28.3%，21 年或继续向好3 月19 日，公司发布2020 年报，全年实现营收14.3 亿元（yoy+7.4%），归母净利 2.3 亿元（yoy+28.3%）。其中，Q4 实现营收4.2 亿元（yoy+32.0%，qoq+2.7%），归母净利0.23 亿元（yoy+318.1%，qoq-72.0%），归母净利环比下行较多主要因成本环比+41%。我们认为21 年铁矿供需处紧平衡，铁矿价格继续向好，公司或将受益。公司20 年分红率25.8%，为自14 年以来首次分红，股息率1.3%。我们预计公司21-22 年EPS 分别为0.93/1.24元，并引入23 年EPS 为1.32 元，维持“增持”评级。

    　　20 年铁精粉毛利率达34%，同比提升9.2pct

    　　据公司年报，20 年公司铁精粉产、销量均为121 万吨（yoy-4.1%、-5.3%），同比下行或主要因下属侯庄矿探明矿石储量已开采完毕，进入设施回收和充填治理阶段。铁精粉价格860 元/吨（yoy+11.3%），同期澳洲PB 粉价格同比涨12.7%，基本一致；成本567 元/吨（yoy-2.3%，20 年销售费用中运输费调整到成本中，故近似将19 年中运输费用补回进行比较，下同），同比小幅下行，或因高成本侯庄矿关停及积极开展降本增效；毛利293 元/吨（yoy+52.6%），毛利率34.0%（yoy+9.2pct）。

    　　20 年现金分红率25.8%，为自14 年以来首次分红20 年公司销售毛利率28.3%（yoy+4.1%），当期销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-87.0%、+27.9%、+5.6%、-53.3%，其中销售费用扣除运输费后可比口径下同比+14%；期间费用率为10.9%（yoy+1.4pct），同比上行主要因管理费用中人员薪酬上行较多；销售净利率16.2%（yoy+2.7pct）。

    　　另外，据公司年报，20 年公司拟每股派发现金股利1 元，现金分红率25.8%，股息率1.3%（3.19 日收盘价计），为自14 年以来首次分红。

    　　铁矿价格持续坚挺，维持“增持”评级

    　　据报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（20.11.16），我们认为21 年铁矿供需处紧平衡，价格或向好。另据公告（2021-007），受全省安全检查影响，子公司金召矿业临时停产，公司称预计对生产计划无影响。我们上调铁矿价格假设，预计公司21-22 年EPS 为0.93/1.24 元（前值0.40/0.40元），引入23 年EPS 为1.32 元。可比公司21 年PB 为2.74 倍（Wind 及Bloomberg 一致预期），公司规模不及四大矿山且暂无产能扩张空间，给予公司21 年1.6 倍PB，BPS（21E）为5.54 元，目标价8.87 元（前值8.25元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；铁矿石供给增量超预期。