海格通信(002465)：业务持续突破 推动“5G+北斗”应用蓬勃发展

　　事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现营收51.22 亿元，同比增长11.2%；归属母公司净利润5.86 亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长30.9%。

    　　业务持续突破+精细化管理，经营业绩实现稳步增长2020 年公司营收、净利润稳步增长，业绩符合预期。主要源于：1）公司前瞻性战略布局，实施核心业务聚焦，以“产业+资本”双轮驱动，精耕细作无线通信、北斗导航等优势领域；2）坚持自主创新，强化集团业务协同，突破北斗三号核心技术，抢占“北斗+5G”应用技术制高点，重点布局卫星互联网、智能化无人系统等新业务领域，成效显著，行业竞争力持续增强；3）注重向管理要效益，精心布局，精健组织，精炼人员，精益运营，提升组织效率和管理质量，驱动公司新一轮高质量发展。我们认为，增长趋势仍有望持续。

    　　从三大费用率来看，2020 年公司三大费用合计占营业收入8.40%（同比-1.86pp），其中销售费用率为3.40%（同比-1.04pp），管理费用率为5.11%（同比-0.95pp），财务费用率为-0.10%（同比+0.12pp）。

    　　抓住资本市场改革机遇，务实推进资本运作，启动子公司分拆上市2020 年，公司正式启动筹划分拆子公司驰达飞机至创业板上市。驰达飞机属于高端航空制造业，掌握大型飞机零部件制造技术，积累了丰富的技术和管理经验，拥有优质的客户资源，符合国家重点支持发展方向，具有较大的市场发展潜力。公司分拆驰达飞机上市一方面有利于驰达飞机拓宽融资渠道，充分利用资本市场做强做大，提升企业盈利能力和综合竞争力，实现跨越式发展；另一方面驰达飞机独立上市，能更清晰、完整地向投资者展现其业务经营发展情况，有助于资本市场对其进行专业分析，赋予合理、客观的市场价值。驰达飞机独立上市后，公司依然是其控股股东并纳入合并报表范围，可以继续从驰达飞机的未来增长中获益。

    　　军工通信类订单持续落地，公司行业竞争力突出，未来合同落地有望推动收入和盈利能力持续提升

    　　2020 年内，公司在特殊机构市场突破成效显著，已公告军品订单21.68 亿元。面向特殊机构用户市场，公司提供包括卫星通信、中长波通信、短波超短波通信、数字集群通信等多种通信方式及北斗导航功能于一体的设备和服务，“通导一体化”综合能力显著，竞争优势突出。以第一名成绩中标某大额数字集群基站产品采购项目；突破机载领域，某短波天馈设备获得首批订货，跻进机载平台主流供应商行列；融合了卫通、北斗、惯导等多种先进技术手段的多型通导一体化设备性能稳定可靠，将上装多种车型；公司多模智能终端已实现批量交付使用，用户反馈良好，市场空间广阔。

    　　在关乎未来特殊机构订货重要趋势的智能无人化方向，得益于长期高比例的研发投入和较早的布局，2020 年公司智能无人系统项目实现了跨越式发展。公司与国内优势单位合作，研制、支撑的多款型号地面无人平台装备在比测中名列前茅并获得了选型。愈发突出的先发优势将有力支撑公司在“十四五”期间的特殊机构市场项目争取，智能无人系统相关项目有望成为公司未来新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资建议：十四五期间，卫通通信、卫星导航已列入国家重点支持行业，北斗三号、卫星互联网等一批国家重大专项将加大投入，卫星通信、导航、遥感将进入一个新的发展阶段；无线通信设备作为构成国家军队信息化体系的具体应用装备，在部队中应用较为广泛，受军队“数字化”建设牵引，市场空间可期。公司在北斗产业链布局完善，且在特殊机构市场竞争力突出，未来有望充分受益于北斗三号及军队数字化建设的长期可持续发展机遇。预计公司21-23 年的净利润分别为6.8、7.8 和9.2 亿元，对应2021 年34 倍市盈率，维持“增持”评级。

    　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险