一心堂(002727)2020年年报点评：门店数量稳步扩张 线上渠道贡献新活力

　　事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入126.56亿元，同比+20.78 %；实现归母净利润7.90亿元，同比+30.81%；实现扣非净利润7.53亿元，同比+27.43 %。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　门店数量稳步扩张，医保资质门店数量维持上升。截至2020 年底，公司共拥有直营连锁门店7,205 家，比2019 年增加939 家，增幅14.99%。

    　　直营网络覆盖10 个省份及直辖市，以西南为核心，华南为纵深、华北为补充进行全国市场布局。公司在西南、华南、华北地区分别拥有门店5753、988、435 家。2020 年分别在云南、四川、重庆、广西、山西新开门店594、166、54、124、72 家。门店取得医保资质方面，2020 年公司医保门店覆盖率持续提升，截止2020 年底医保门店数达到6205 家，相比2019 年净增加984 家，同比2019 年医保门店数增长18.85%。2020年医保门店数占整体门店数的比重为86.12%，在2019 年的基础上提升2.8 个百分点。年内公司医保刷卡销售占总销售的41.81%。

    　　净利率小幅上升。2020 年，公司实现毛利率35.82 %，同比下降2.88 个百分点；实现净利率6.24 %，同比上升0.48 个百分点；实现期间费用率28.14 %，同比下降3.19 个百分点。

    　　线上销售情况良好带动业绩向上。2020年网购药品业务受疫情推动，2020年电商业务总销售1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。截至2020年底，公司O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达到门店总数的66.84%，O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。通过2020年电商团队的共同努力，O2O业务销售结构得到较好的调整，自营O2O一心到家平台成为公司O2O业务的主力军。自营O2O业务销售的快速提升，为公司未来在电商业务上的发展提供更为广阔的市场空间。

    　　投资建议：公司医药零售领先企业，门店数量位居行业前列，新开店铺数量维持上升趋势，线上渠道搭建良好。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为28.93/23.68倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：开店速度不及预期、药价大幅下行、行业政策影响、市场竞争加剧等。