中国巨石(600176)：单季度收入增速创近年新高

事件描述

    公司发布2020 年报：全年收入117 亿元，同比增长11%，归属净利润24.2 亿元，同比增长13%，扣非净利润同比增长5%。对应4 季度收入37.9 亿元，同比增长38%，归属净利润11.4 亿元，同比增长96%。

    事件评论

    销量实现高增长，单季度达到新高。公司全年收入同比增长11%，Q1-Q4 收入增速分别为-2%、-5%、12%、38%，由于全年价格先跌后涨，预计收入增长绝大部分来自销量增长贡献。分区域看，国内收入同比增长30%，国外收入同比下降15%，从而国内销售占比主营收入的67.4%，与上年相比上升9.8%；国内地区毛利率约34%，同比提升1.2 个百分点，国外地区毛利率约33%，同比下降5.6 个百分点。

    盈利和费用均改善。2020 年公司毛利率约33.8%，与2019 年毛利率口径不可比，主要源于部分销售费用计入制造成本的会计准则自2019Q4 调整；4 季度毛利率40.3%，同比提升17 个百分点，环比3 季度提升11 个百分点。毛利率改善原因，一方面来自价格提升，另一方面来自成本节约。2020 年期间费率约13%，同比下降0.9 个百分点，其中销售、研发费率同比提升0.3、0.2 个百分点，管理、财务费率同比下降0.7、0.8 个百分点，财务费用下降主要源于资本开支阶段性下行。

    2020 年资产处置收益有所增加。可以关注到损益表中有几个变化：一是投资净收益1.8 亿元，2019 年约0.6 亿元，主要源于子公司中复连众（持股32.04%）受益于风电行业景气，2020 年实现收入49.9 亿元和净利润5.7 亿元，2019 年实现收入27.0 亿元和净利润2.1 亿元；二是资产处置收益约3.9 亿元，2019 年约1.3 亿元，该收益主要来自成都工厂搬迁补偿（2020 年度确认3.5 亿元）；三是2020 年资产减值约1.44 亿元（其中无形资产减值1.08 亿元），2019 年约为0.06 亿元。

    展望2021 年，供需改善仍是主旋律。需求角度，玻纤显著受益于全社会智能化和电子化及全球经济复苏（尤其是美国地产），热塑短切和电子纱尤其受益，公司凭借产品和技术优势，有望长期获得超行业增长；供给角度，行业新增供给有所增加，预计2021 年新增产能约51 万吨，2022 年新增产能或保持该规模。故供需改善仍是今年主旋律，预计粗纱价格上行后保持稳定，电子纱价格有望继续上行。

    为未来五年制订了新的“四化”战略：制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化，预计公司2021-2022 年归属净利为49、57 亿元，对应估值16、13 倍。

    风险提示

    1. 全球经济大幅下滑；

    2. 产能投放超出预期。