同庆楼(605108)：稀缺民营老字号 蓄力待发扩张提速

　　投资要点：

    　　上市前苦练内 功，上市后蓄势扩张。预计公司2020-2022年净利润分别为1.89/2.70/3.12 亿元，EPS 分别为0.95/1.35/1.56 元。综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价40.5 元，对应2021 年30 倍估值，对应市值81 亿。首次覆盖，给予增持评级。

    　　精准定位宴会+婚庆市场：空间巨大、市场分散、竞对不强。①2019年正餐市场规模4247 亿元，是餐饮行业最大细分赛道。连锁化率仅17%，远低于快餐（82%）和饮料（74%），仍有很大的提升空间，目前市场定位于宴会的连锁餐饮不多。②客单价不断提升，婚庆市场2万亿规模，2017-2019 年CAGR20.2%。竞对主要为酒店，专业业态稀缺。

    　　四大能力护航，竞争优势突出。①餐饮拥有老字号招牌，婚庆会场设计强、专业服务突出。②通过中央厨房/标准工艺/自主创新，保证菜肴品质稳定。③管理制度/流程/培训标准化，有利于门店快速复制扩张。④总部集中采购/供应商管理/物流建设奠定供应链优势。

    　　三大模式加速开店，食品打开未来空间。①中短期看，未来3 年是公司快速开店的黄金期，预计每年新开门店超过10 家；此外公司会积极拓展婚礼会馆和宴会+酒店模式。②公司积极拓展食品业务，目前三条产线已投产。臭鳜鱼、牛肉酱等产品市场反馈较好，空间较大。

    　　风险提示：疫情反复、食品安全风险、跨区域经营不善等。