招商银行(600036):以高质量发展开拓长期成长空间

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川/杨步晗/杨馥娜 日期:2021-03-22

  事件描述

      3 月19 日,招商银行发布2020 年年报。

      事件评论

      全年业绩增速转正。2020 年归属净利润同比增长4.82%(前三季度 -0.82%yoy),单四季度增速大幅增长至32.70%(Q3 +0.71%yoy)。业绩归因看,息差拖累幅度缩小是亮点,拨备计提边际减弱,且实际所得税率有所下降,驱动业绩由负转正。

      而规模、非息贡献边际小幅减弱,成本收入比较去年同期亦有所上升。

      营收增长加快,手续费收入表现亮眼。2020 年公司营业收入同比增长7.70%(前三季度 +6.60%yoy),单四季度增速11.42%(Q3 +5.25%yoy)。其中,净利息收入同比增长6.90%,较前三季度增速略有提升,主要得益于息差同比降幅收窄。手续费及佣金净收入同比增长11.18%,其中代理服务手续费同比增长35.28%,主要是资本市场活跃,代理基金收入快速增长;托管业务收入同比增长13.51%,主要是理财产品规模稳中有升;而银行卡手续费收入受疫情影响同比持平。

      财富管理战略坚定推进,高净值客群扩张及AUM 增长亮眼。2020 年公司零售客户1.58 亿户,较年初增长9.72%,零售AUM8.94 万亿元,较年初增长19.32%,其中私行客户99977 户,较年初增长22.41%,私行AUM2.77 万亿元,较年初增长24.36%;理财产品余额2.45 万亿元,较年初增长14.13%;代销基金规模6107.04 亿元,较年初增长177.88%;活期存款占比66.58%,较年初提高6.45pct。

      不良环比双降,拨备提升。不良率1.07%,环比、较年初分别下降6、9bp,4 季度加大核销力度,全年共计核销437.34 亿,不良余额较3 季末减少28.51 亿;不良净生成率0.95%,较上半年下降6bp;不良确认趋严,不良/逾期、不良/逾期90天以上较上半年分别上升10.56pct、5.78pct 至94.78%和130.82%;拨备少提并未影响拨备覆盖率达到437.68%的高水平,环比、较年初提升12.92pct、10.90pct。

      投资建议:同时受益于收入、成本两端改善,公司全年业绩增速转正、回升至4.82%。资产质量的进一步优化,为将来业绩继续稳定较快释放提供良好基础,看好公司未来业绩持续较快改善。调整21/22 年公司业绩增速分别为16.48%、17.02%,对应最新收盘价(3 月19 日)PB 估值为1.82、1.62 倍,继续推荐。

      风险提示

      1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;

      2. 金融监管大幅趋严。