深度*公司*招商银行(600036):零售优势巩固 资产质量向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:林颖颖/熊颖 日期:2021-03-22

招行作为国内零售标杆银行,零售优势领先,客户基础扎实。公司4 季度主营业务表现向好,业绩增速上行,资产质量指标持续改善。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    主营业务收入表现向好,下半年零售条线贡献度提升招商银行4 季度业绩进一步改善,带动全年营收同比增速较前三季度(+6.60%)提升至7.70%,净利润同比增速(+4.82%,YoY)较前三季度(-0.82%,YoY)提升幅度明显。从条线经营情况来看,下半年以来在疫情对经济影响减弱背景下,零售金融业务营收贡献度加大,全年零售金融业务营收占比较上半年的53.1%提升至53.8%。在代理业务、托管业务拉动下,全年手续费净收入同比增11.18%。展望2021 年,我们认为在零售业务稳步恢复情况、经济景气度提升资产质量压力缓解下,公司营收、利润表现将进一步向好。

    负债端表现优异,4 季度息差环比收窄

    招行4 季度存款总额表现优异,环比3 季度增3.08%。在市场资金利率上行背景下,招行负债端存款占比的提升以及存款结构的持续优化助力负债端成本率的相对平稳,4 季度单季负债成本率环比3 季度仅上行1BP至1.66%。但资产端收益率的下行使得招行4 季度单季息差环比3 季度收窄12BP 至2.41%。资产端贷款占比的季节性下降叠加市场资金利率下行影响下,4 季度资产端收益率环比3 季度收窄13BP 至3.97%。

    资产质量指标改善明显,拨备覆盖率环比提升在经济景气度上行以及招行加大不良处置力度情况下,招行4 季度资产质量指标延续改善趋势,4 季末不良贷款率环比3 季末下行6BP 至1.07%。在资产质量压力缓解背景下,公司4 季度拨贷比环比3 季度下降0.12 个百分点至4.67%,不良余额的下降使得4 季末拨备覆盖率环比3 季末提升近13 个百分点至438%,拨备覆盖率绝对水平仍处于行业前列,保障其风险抵御能力。

    估值

    我们维持招行2021/2022 年EPS 为4.42/5.00 元/股的预测,对应净利润增速为14.5%/13.1%,目前股价对应2021/2022 年市净率为1.83 倍/1.63 倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。