中国电影(600977)：把握重要国产片档期以夯实业绩 进口片发行有望带来业绩弹性

海外片进口预计将逐步恢复，海外大片周期开启。海外疫情自2020年3 月起逐步加剧，众多海外大片集体撤档，同时影响我国电影进口。

    2021 年随着海外疫情的好转及疫苗的广泛接种，众多老片复映、新片定档，全球电影市场回暖在即：1）部分海外大片得到复映。继3 月12 日《阿凡达》重映后，华纳兄弟电影宣布《指环王》三部曲将以全新4K 版在内地重映，预计定档于4 月陆续公映。2）近两年积压的新片预计于2021-2022 年集中上映，且质量优异，如五部漫威电影、《哥斯拉大战金刚》、《速度与激情9》，《007：无暇赴死》、《碟中谍7》、《黑客帝国4》等已相继定档2021 年。海外电影市场恢复的趋势及大片周期的开启，将有望增加我国进口电影的片源。

    展望2021 年，公司将把握重要国产片档期，叠加发行进口片带来业绩弹性。

    下游院线放映渠道恢复符合预期，中影院线市占率领先。我们预计国内院线市场将在未来1-2 年内恢复至2019 年的水平，整体趋势向好，其中院线板块龙头效应更突出。中国电影的下游基础设施优势明显，院线票房市占率最高。

    国产电影内容景气度提升，公司将加大力度参投或发行重要国产片，把握重要档期。2021 年元旦及春节档电影爆款效应显著，本次春节档的亮点，是国产电影工业化水准的进一步提升，预计国产电影内容也将成为票房的重要支撑。展望电影板块2021 年全年，优质内容供给充足，是景气度提升确定性的一年。内容景气度提升的背景下，策略上公司在重要国产片档期均有参投或参与发行。

    公司拥有稀缺的进口片发行牌照，是进口片唯一引进方、唯二发行方。2020 年由于疫情影响，海外新上映影片数量大幅减少，公司进口片发行业务受到较大影响，目前海外电影市场逐步恢复，2021-2022 年海外大片云集。依托稀缺的进口片发行牌照优势，公司进口片发行业务有望充分受益，带来业绩弹性。

    投资建议：2021 年初国内电影市场率先复苏，元旦档与春节档票房靓丽，国产电影内容景气度提升，我们预计未来策略上公司将加大对重要档期国产片的参投或发行力度，夯实业绩基础。同时在海外电影市场逐步复苏的预期下，海外大片将陆续上映，依托进口片发行牌照优势，公司进口片发行业务有望带来业绩弹性。我们预计公司2021-2022 年净利润分别12.2 亿、14.0 亿，对应EPS 为0.66 元、0.75元，对应PE 为22X、19X，相较可比公司估值，我们给予公司2021年25X 估值，对应目标价16.5 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：进口片政策变动，海外疫情的不确定性影响电影上映进度，投资的电影播映表现不及预期。