海格通信(002465)：公司业绩稳定增长 前瞻性战略布局或迎来收获期

　　事件：

    　　公司发布2020 年年度报告。公司全年实现营业收入51.22 亿元，同比增长11.18%；归母净利润5.86 亿元，同比增长12.73%；扣非归母净利润4.59 亿元，同比增长30.92%。

    　　公司业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

    　　公司各项业务稳步发展带动全年营收稳定增长。公司2020 年营业收入同比增长11.18%，其中无线通信、北斗导航、航空航天和软件与信息服务分别同比增长16.99%、13.41%、16.28%和3.16%，占总营收的比例分别为44.60%、7.89%、6.06%和40.30%。公司各项业务稳步增长，其中新签军品合同金额创新高，主要系公司聚焦核心业务，主营业务的市场布局持续取得突破，包括某大额数字集群基站产品、高精度宽带射频芯片等多个重大项目竞标名列前茅、顺利入围。我们分析认为，公司拥有无线通信和北斗导航两大领域领先地位，有望持续受益行业高景气度，保持营收稳定增长。

    　　公司2020 年整体毛利率为36.30%，与去年同期相比下降1.36pcts。公司四大业务无线通信、北斗导航、航空航天和软件与信息服务毛利率分别为48.19%、59.49%、46.56%和16.02%，较去年同期分别下滑1.38pcts、7.31pcts、7.50pcts 和2.47pcts，导致公司整体毛利率略有下滑，但考虑到公司技术实力和市场竞争力突出，并且随着毛利率较高的军品合同订单持续落地，公司毛利率有望回升。

    　　公司2020 年归母净利润增速略高于营收增长，主要系公司整体费用率和其他收益降低所致。公司2020 年扣非归母净利润实现30.92%的高增长，但归母净利润仅同比增长12.73%，略高于同期营收增速的11.18%，主要系公司2020 年期间费用占比较去年同期下降3.06pcts 至21.91%，以及包括政府补助在内的其他收益减少约4300 万元所致。我们分析认为，公司费用管控持续加强，延续过去几年的下降趋势，驱动公司业绩较快增长。

    　　公司为国内军用无线通信及导航领域龙头，军民市场协同发展助力公司业绩持续增长。1）强军目标推动未来10 年成为军工电子信息化黄金发展期，公司深耕军工电子领域多年，前瞻性战略布局或迎来收获期；2）北斗三号全球定位导航系统组网建设完成，公司依托优势打造北斗位置服务平台，全产业链布局大力拓展民用市场。

    　　下调盈利预测但维持“买入”评级。考虑到未来行业竞争可能有所加剧，我们下调公司2021-22 年归母净利润预测至7.6/9.7 亿元（原为9.0/10.6 亿元），新增2023 年归母净利润预测为12.7 亿元，2021-23 年EPS 为0.33/0.42/0.55 元/股，对应当前股价PE 为28/22/17 倍。考虑到公司为国内无线通信和导航领域领跑企业，将充分受益于军工电子信息化推进以及北斗三号应用放量，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：北斗导航业务拓展低于预期；军品订单不及预期；行业竞争加剧超预期