北陆药业(300016)年报点评:疫情影响基本消除 API+制剂一体化进入新阶段

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2021-03-20

  投资要点

      事项:

      公司发布2020年年报,实现收入8.27亿元,同比增长1.00%;实现归母净利润1.75亿元,同比下降48.98%;EPS为0.36元/股。公司业绩基本符合预期。

      其中2020Q4单季度实现收入2.04亿元,同比下降3.65%;实现归母净利润1420万元,同比下降91.90%。

      2020年度利润分配预案为每10股派0.6元。

      平安观点:

      收入与2019 年基本持平,疫情影响消除:2020 年公司收入8.27 亿元(+1.00%),归母净利润1.75 亿元(-48.98%),净利润下滑主要是2019年世和基因公允价值变动金额较大,导致归属母公司股东的净利润较高,扣非后归母净利润为1.52 亿元(-8.90%)。从季度收入变化来看,疫情影响基本消除。2020Q4 收入2.04 亿元(-3.65%),扣非归母净利润887万元(-52.67%),我们认为主要跟研发等费用投入和原材料供应等因素有关。2020 年公司毛利率为66.58%(-2.32 pp),净利率18.61%(-23.20pp),扣非后净利率为18.38%(-2.01 pp)。管理费用率9.48%(+3.81 pp)提升明显,主要是由于海昌药业合并以及股权激励等费用增加。

      造影剂重点品种逆势增长,API+制剂一体化进入新阶段:2020 年公司造影剂板块收入6.39 亿元(-3.70%),在上半年疫情影响严重的情况下实现基本持平,其中碘克沙醇和碘帕醇收入均超过1 亿元,保持逆势增长。预计成熟品种钆喷酸葡胺基本持平,碘海醇有所下滑。我们认为2021 年公司核心造影剂品种增速将逐步回升。2020 年子公司海昌药业1 期250 吨碘海醇投产,预计21 年上半年完成国内认证。随着海昌药业新产能的释放,我们认为2021 年公司API 板块收入将大幅增长,预计超过1 亿元。

      同时,公司主要造影剂品种均已提交一致性评价,预计2021 年上半年获批。目前公司造影剂API+制剂一体化已进入新阶段。

      九味镇心表现亮眼,降糖类产品受集采拖累:2020 年九味镇心颗粒收入1.11 亿元(+63.35%),近三年CAGR 为61.64%,保持快速放量态势。目前其“抗焦虑中药第一品牌”逐步得到认可,并被写入《精神障碍诊疗规范(2020 版)》,我们认为九味镇心颗粒未来3 年仍有望保持50%左右的CAGR。

      2020 年降糖类产品收入7095 万元(-19.02%),主要受集采影响,其中格列美脲第二批集采中标,瑞格列奈第四批集采未中标。未来降糖类产品仍将承受下滑压力。

      盈利预测与投资评级:公司是国内造影剂制剂品种最齐全的企业之一,且API+制剂一体化优势逐步体现。抗焦虑中药品种九味镇心颗粒品牌观念逐步树立,未来放量速度可期。同时公司在精准医疗方面的布局进展顺利。我们看好公司长期发展,考虑集采等因素影响,我们将2021-2022 年EPS预测调整为0.45 元、0.59 元(原预测为0.52 元、0.63 元),同时预计2023 年EPS 为0.74 元。当前股价对应2021 年EPS 为21 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。

      一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850 吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。