人福医药(600079)深度报告：归核聚焦 麻醉药旗舰再起航

　　麻醉精神药物龙头，医药细分领域领导者

    　　公司是老牌综合型医药企业，以“做医药领域细分市场领导者”为发展目标，目前已在麻醉精神药、生育调节药、维吾尔民族药、湖北区域性医药流通等细分领域建立起竞争优势，并积极拓展海外业务，现拥有80 余个ANDA 文号。近年来公司持续推进“归核聚焦”战略，清理非核心资产，理顺管理和激励机制，有望重回高质量增长轨道。

    　　麻醉药品壁垒极高，核心品种需求稳健增长

    　　广义麻醉药市场规模预计近500 亿元，受益于手术量需求提升、ICU和妇产科等非手术科室应用拓展、新产品上市等因素，麻醉药市场规模有望快速增长。子公司宜昌人福核心产品多为管制类麻醉药品，具有极高的政策壁垒，有望持续维持良好的竞争格局，受集采降价政策影响较小。新产品阿芬太尼、瑞马唑仑新近上市，有望凭借公司较强的学术推广能力实现快速放量。

    　　归核聚焦，理顺机制，资本结构和盈利能力有望持续优化公司前期外延并购活动频繁，导致经营效率有所下降、资产负债率提升、商誉较高，自2017 年公司开始落实“归核聚焦”战略，现已累计处置非核心资产回收现金近70 亿元。2020 年公司非公开发行收购宜昌人福管理层股权，理顺管理和激励机制，也进一步提升了宜昌人福对公司的利润贡献。预计公司将进一步坚决落实“归核聚焦”战略，集中资源发展核心业务，资本结构和盈利能力有望持续优化。

    　　风险提示

    　　行业政策重大变化；新产品销售不及预期；归核化战略出现较大变化　　转型期“阵痛”已过，麻醉药“镇痛”可期，给予“买入”评级公司处于从“多元布局”到“归核聚焦”的转型期，给收入利润端带来一定“阵痛”，随着归核化战略的顺利推进，公司有望巩固麻醉药、生育调节药、民族药等细分领域龙头地位，业绩重回稳健增长轨道。

    　　预计2020~2222 年归母净利润达到15.83/18.58/24.89 亿元，同比增长88/17/34%，PE 约29/24/18X。公司合理估值为560~660 亿元，较现价（27.7 元）具24%~46%提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。