北摩高科(002985)：军品需求旺盛推升业绩 民品业务开拓优势显著

　　投资要点

    公司发布 2020 年报：2020 年公司实现营业收入 6.87 亿元，同比增长 65.95%。实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 49.08%。公司 2020 年 EPS 为 2.11 元，每 10股派发现金红利 3 元，送红股 7 股。

    下游军品需求旺盛，检测业务提供增长新动力。（1）2020 年公司传统业务刹车控制系统及机轮产品、刹车盘产品分别实现销售收入 4.12 亿元、1.28 亿元，分别同比增长 39.79%、23.00%，主要受益于下游军机换装列装加快，新增需求与更新需求上升；（2）公司于 2020 年 9 月份新增电子元器件检测业务，将持股 51%的主营电子元器件筛选、测试的子公司京瀚禹纳入合并报表范围，9 月-12 月京瀚禹实现销售收入 1.31 亿元，实现归母净利润 0.29 亿元，进一步增厚公司业绩。

    加紧生产，推进研发，看好军品业务继续增长。公司存货中原材料与在产品账面余额分别同比增长 38%与 13%，发出商品与产成品账面余额分别同比增长 223%与25%，显示公司处于加紧生产交付的状态。目前公司已定型产品在国内军机制动系统领域处于领先地位，同时参与到多型新型军用飞机制动系统的研发设计工作中。

    　　凭借公司的先发优势与军工产品的高进入壁垒，看好公司利用完备的设计、实验及生产制造能力进一步做大军品市场，提升市场占有率。

    开拓民用飞机领域业务，打造未来业绩增长点。公司近年来在巩固军品市场的同时，逐步向轨道交通闸片与民用飞机产品市场进行开拓，2020 年公司民品销售收入3,389 万元，同比增长 211.51%。2020 年 12 月，公司收购蓝太航空 66.67%股权，后者主营民航飞机炭刹车盘领域，是中国取得民航炭刹车盘 PMA 许可证最多的企业，拥有 B757、A320/330 等民航客机炭刹车盘许可证。依靠公司在制动领域的技术积累与军品行业地位，市场空间广阔的民用航空刹车盘领域有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议：首次给予公司“增持”评级。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 3.34元、4.50 元与 6.07 元，PE 分别为 42 倍、31 倍与 23 倍。公司是 A 股市场中军用飞机制动系统的龙头企业，我们看好公司在下游军机需求放量和民用航空市场开拓两条主线下的发展前景。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：产品研发不及预期；民用航空市场开拓不及预期；军机研发列装进度不及预期；军方调整产品需求与价格。