格力电器(000651)：进入恢复周期 配置性价比凸现

公司近况

    我们跟踪了空调行业近期零售数据，格力1-2 月线上零售份额同比+6.1ppt 至26%，线上均价同比+16.8%至3596 元。

    评论

    空调市场温和复苏，格力开始恢复：1）3Q20/4Q20/1-2 月空调内销出货量分别同比+4%/+1%/+51%（相比2019 年-20.3%），国内零售量分别同比-10%/-21%/+29%（相比2019 年-2.7%）。2）至4Q20，空调行业结束价格战，格力渠道库存进入正常水平，空调零售市场进入提价周期。3）格力的渠道库存相比竞争对手较高，原材料价格快速上涨周期中转为优势。由于渠道库存减值问题消失，格力渠道改革中的矛盾明显缓解。当前格力渠道加价率在上市公司严格控制下明显下降，公司未来计划推进渠道数字化、提升渠道效率。上述原因，导致格力在空调市场阶段性竞争中逐渐转守为攻。

    攻守易位，格力零售市场开始采取进攻策略：1）格力宣布3 月1日起销售的空调10 年包修，主要竞争对手为6 年包修。我们认为格力延长保修提供差异化的服务，有助于提升市场份额。2）各品牌普遍快速上调空调价格的背景下，格力提价更讲究策略性，例如部分机型价格反而有所下降。得益于此，格力1-2 月线上零售额同比大幅增长83%，市场份额同比+6.1ppt。但格力通过产品结构调节，2021 年1-2 月格力线上零售均价同比+17%、环比4Q20+5%。3）格力当前零售市场有明显改善，但企业出货依然比较谨慎。1-2 月格力内销出货量同比+36.5%，相比2019 年-28.6%，我们认为主要原因是公司希望进一步减轻渠道库存压力，推进渠道扁平化改革的。

    安全边际足，股权回购持续推进：1）相对于其他家电龙头，格力当前估值具有明显性价比优势。在市场震荡期，具有较强的抵御性。2）2021 年1 月以来公司股权回购重启。第一期30-60 亿股权回购已于2 月25 日完成；第二期30-60 亿股权回购，截至3 月3日已实施6.83 亿元。3）市场预期，格力股权回购之后会推出员工持股计划，有助于改善公司治理结构，将是格力股价上涨的催化剂。

    估值建议

    我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测3.17/4.26/4.89 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元，对应2021/22 年20/17 倍P/E，涨幅空间36%。公司当前股价对应2021/22 年15/13 倍P/E。

    风险

    市场需求波动风险；原材料价格快速上涨风险。