中国广核(003816)：外来水电压制业绩 五年规划引导预期

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入705.85亿元，同比增长15.9%；归属于上市公司股东的净利润95.62亿元，同比增长1.0%；归属于上市公司股东的扣非净利润94.08亿元，同比增长3.5%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08元。

    　　平安观点：

    　　西南水电强势压制本地核电：2H20 西南水电强势反弹，其中Q4 云南水电发电量同比增长26.8%、广西同比增长43.9%，导致广东、广西的核电发电量同比分别下滑1.8%、15.9%。2H20 滇、桂水电出力同比增速达到48.1%、18.9%，将粤、桂当地核电机组出力压制至同比下降3.9%、8.9%，导致公司4Q20、2H20 发电量分别下降4.3%、3.3%。

    　　五年分红规划出炉，合理引导预期：公司董事会审议通过《未来五年（2021年-2025 年）股东分红回报规划》，明确2021-2025 年保持分红比例适度增长。自2014 年H 股上市以来，公司股利、分红率持续提升，此次发布五年分红规划可合理引导市场预期。公司主要在建项目仅防城港二期和陆丰一期（暂未核准），未来资本支出有限，进一步提升分红的可能性较大。

    　　3060 目标下，核电再迎发展良机：《政府工作报告》首提“积极有序发展核电”、《第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》明确“安全稳妥推动沿海核电建设”，核电乘“碳中和”东风再次迎来发展机遇期，公司控股股东中广核集团新增项目有望持续推进。

    　　投资建议：2020 下半年受西南水电强势出力的压制，公司业绩表现低于预期。此次五年分红规划虽未明确具体标准，但结合发展模式的调整仍可合理引导预期。根据电量、电价的判断，调整对公司的盈利预测，预计21/22年EPS 分别为0.22/0.22 元（前值0.23/0.23 元），新增23 年EPS 预测值0.23 元，对应3 月18 日收盘价PE 分别为13.1/13.3/12.4 倍。“3060”目标下，核电行业前景向好，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。