中航电测(300114)：数字化转型推动经营效益稳步提升 看好21年增长提速

　　事件：公司发布20 年年报，实现营收17.60 亿元（+13.93%），实现归母净利2.63 亿元（+23.58%）。

    　　核心观点

    　　航空军品业务同比+31.20%，盈利能力稳步提升。公司实现营收17.60 亿元，其中航空军品4.01 亿元（+31.20%），智能交通5.25 亿元（+10.35%），传感控制7.88 亿元（+9.07%）。航空军品大幅增长，主要系子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致。报告期内公司毛利率稳步提升0.40pct 至38.89%，期间费用率下降0.71pct 至22.52%，其中管理/销售/财务/研发费用率同比-0.87/-0.90/+0.18/+0.89pct，毛利率和期间费用率共同向好下使得利润端增速高于营收端，净利率提升1.16pct 至14.92%。

    　　预付款和存货双双大幅增长，生产任务重备货充足。公司报告期末预付款项0.29 亿元，较期初增长23.53%，主要系公司为满足订单增长及生产需求所致；期末存货5.93 亿元，较期初增长26.36%，主要系子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加，为满足生产交付要求，采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加所致。

    　　军民业务持续取得突破，数字化转型顺利推进。1）公司某型驾驶舱控制分系统助力重点机型首飞成功；某型直升机吊挂投放系统和方舱及无人吊挂投放系统两型重大项目完成预研阶段验收，无人吊挂投放系统填补了国内空白，进一步巩固了公司在吊挂投放系统的领先地位2）公司紧盯智慧物流行业发展趋势，攻克技术难题，购置智能测控园区土地，成为国内掌握高速动态分拣技术的主流系统集成供应商3）建成公司首条自主规划设计的自动化生产线，一线生产人员降幅近40%，为建立“智能工厂”奠定坚实基础。

    　　财务预测与投资建议

    　　2 月8 日公司启动股份回购，计划回购总金额6000 万~1.2 亿元。目前公司已回购469 万元，成交价为12.30~12.42 元/股，回购股份将用于员工持股或股权激励，彰显公司信心。根据20 年年报，调整21、22 年eps 为0.60、0.76 元(原为0.57、0.72 元)，新增23 年eps 为0.95 元，参照可比公司21年平均估值水平，对应27 倍估值，目标价16.32 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　费用改善不及预期；新业务增长不及预期