兴业银行(601166):寓义于利 绿色金融标杆银行

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2021-03-19

  核心观点:

      为实现碳达峰、碳中和目标,绿色金融发展驶入“快车道”。目前我国已初步形成多层次绿色金融产品和市场体系。绿色信贷“规模大、结构优、质量高”,绿色债券“规模大、期限长、效益高”,绿色股票指数和相关产品、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等创新产品不断涌现,绿色金融改革创新试验区也已探索出有价值的绿色金融发展模式。

      银行作为绿色信贷主要投放主体,深度融入我国绿色金融的发展。银行发展绿色金融,既是适应外部产业结构绿色化转型,也是抓住绿色产业发展机遇,获取差异化竞争优势。监管陆续出台相关政策将绿色金融外部性转化为商业激励,一定程度上加快了银行在绿色金融的布局。

      兴业银行深耕绿色金融领域15 年,成功走出了一条“寓义于利、点绿成金”的特色之路。我们认为,当前兴业银行绿色金融已筑起护城河:

      一是较早布局,长期战略执行坚定。绿色发展是长远之计,兴业银行贵在久久为功。前十年探索实践,初步形成门类齐全、品种丰富的集团绿色产品服务体系,后五年全面发展,提前完成“两个一万”绿色金融阶段性中期目标,在绿色金融领域创下众多市场第一。二是内部组织架构完善、激励约束机制健全。总行层面设立一级部门绿色金融部,分行层面设立绿色金融部分部或专营机构,配置专职绿色金融产品经理,打造了一支200 余人的专业绿色金融团队,同时配套内部绩效考核,较好实现了绿色战略业务层面的落地。三是集团化产品服务体系领先同业,综合实力强劲。绿色信贷规模领先,资产质量优质。绿色债券发行、承销、投资全面领跑同业。助力碳市场体系建设,碳金融生态体系日趋成熟,先发优势显著。参与国内外行业规则制定,向同业输出服务,奠定行业“领头羊”地位。

      投资建议:发展绿色金融是兴业银行实现可持续发展的重要抓手,有望成为中长期业绩增长引擎:一是优化信贷结构,改善资产质量。二是拓宽负债来源,降低负债成本。三是促进中间业务收入增加。我们继续维持前期报告《战略坚定,成功可期》观点,金融市场化趋势滚滚向前,兴业银行坚定执行“商行+投行”战略,绿色金融有望成为未来业务新增长点,当前战略价值被大幅低估。预计公司20/21 年归母净利润增速为1.15%/10.85%,EPS 为3.08/3.43 元/股,最新收盘价对应20/21 年PE 为7.75X/6.95X,PB 为0.94X/0.84X。绿色金融作为碳达峰、碳中和配套支撑将迎来较大发展机遇,随着战略顺利推进,兴业银行估值有望从折价逐步走向溢价,我们认为可以给予公司2021 年1.1 倍PB 估值,测算出合理价值31.18 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;管理层变动,战略执行不及预期;市场利率超预期回升,息差承压。