中兴通讯(000063)：经营迎改善 Q1超预期

　　业绩总结：公司发布2020年年度报告，2020年全年实现营业收入1014.5 亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润42.6 亿元，同时发布2021 年一季度业绩预告，预计2021 年Q1实现归母净利润18.0-24.0 亿元，同比增长130.8%-207.7%。

    　　运营商业务毛利率有望大幅改善。根据公司2020 年年报，运营商业务毛利率2020 年下降8.82 个百分点，其中国内运营商业务毛利率下降11.01 个百分点。

    　　我们认为主要原因是国内运营商二期招标中实际执行价格有较大折扣，我们认为国内运营商三期招标启动在即，随着前期各家份额划定，三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格，加之海外设备商的份额下滑趋势，我们认为公司在国内运营商5G 无线侧份额有望稳步提升，毛利率有望上行。

    　　预计2021 年成本端上行空间有限。根据公司2020 年年报数据，2020 年原材料成本上行25.05%，综合公司2020 年存货科目情况，截止2020 年12 月31日公司存货账面价值336.89 亿元，其中原材料128.41 亿元，占比38.12%，相较2019 年原材料占比19.07%大幅提升，我们认为公司在原材料方面已储备较大规模存量，预计2021 年成本上行空间有限。

    　　经营性现金流大幅改善。公司2020 年经营性现金流净额为102.3 亿元，同比增长37.4%，我们认为主要原因是来自于公司自2019 年以来着力强调项目质量的优化，在运营商、政企和消费者业务拓展中更加强调优选目标市场，公司应收账款周转天数改善显著，2018 年12 月公司应收账款周转天数为96.7 天，2019年12 月下降到82.1 天，2020 年12 月更是快速下降到63.3 天，我们认为公司资产质量改善显著。

    　　布局多元增量市场，科技巨头指日可待。根据IC Insights 数据，中兴微电子营收规模已位居中国大陆IC 设计公司第五，我们认为公司IC 设计业务仍有很大成长空间。2020 年公司研发投入148 亿元，同比增长17.9%，基于公司研发投入规模与所获5G 市场份额的厂商间比较，我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场，公司在5G 时代转型为多元科技巨头指日可待。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.20 元、1.54 元、1.90元，综合考虑公司2020 年经营业绩及2021 年-2023 年业绩增长情况，并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估，给予公司2021 年35 倍估值，对应目标价42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外运营商5G 网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。