中国联通(600050):ARPU持续提升 5G和创新业务表现亮眼

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:危鹏华 日期:2021-03-19

  【投资要点】

      公司发布2020 年报,全年实现营收3038.4 亿元,同比上升4.6%;实现归母净利润为55.2 亿元,同比上升10.8%;实现扣非归母净利润54.5 亿元,同比上升4.8%,盈利增长低于前次预期。此外,公司发布回购公告,拟用人民币12.5-25 亿元的自有资金,以不超过人民币6.5 元/股的价格回购公司A 股股份。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月。

      移动业务营收回归增长,ARPU 稳步提升。公司全年营收3038.4 亿元,其中移动业务贡献收入为1567 亿元,同比止负转正,移动用户ARPU为42.1 元,同比提升4.1%,我们认为主要原因为提速降费边际效应减弱、5G 套餐带来了单客户价值提升还有客户结构的优化。客户结构优化下,移动出账用户数量小幅下滑至3.06 亿,5G 用户提升至7083万,体现了公司营销策略转为理性竞争和可持续发展,从重点关注用户数量转变为关注用户发展质量和价值。

      销售费用降低明显,计提信用减值损失影响当期利润表现。期间费用方面,全年销售/管理/财务/研发费用率分别为10%/8.5%/0.1%/1%,同比变化分别为-1.52pct/+0.57pct/-0.18pct/+0.39pct,得益于公司的理性竞争策略和互联网营销比重增加,销售费用率明显降低,使公司整体期间费用率下降至19.6%,提升了公司的净利率水平。此外,考虑到疫情的影响,公司2020 年度计提信用减值损失约53 亿元,同比增加了约20 亿元,影响了年度盈利的表现,我们认为公司做法较为稳健,考虑到去年我国经济恢复进度较快,实际坏账表现预计小于预期。

      资本开支保持稳定,5G 基站建设进度继续推进。公司2020 年全年资本开支为676.5 亿元,其中用于5G 的资本开支为340 亿元,扣除资本开支后的现金流为396.8 亿元,财务状况更加稳健。2021 年,公司资本开支预算为700 亿元,预计用于5G 的资本开支为350 亿元,5G基站建设数量将略高于2020 年水平,继续稳步推进。

      【投资建议】

      2020 年公司业绩表现良好,移动业务营收同比增速由负转正,ARPU 同比提升4.1%,公司盈利能力得到提升。在创新业务方面,产业互联网业务同比增长30%,成为公司最快增长点,5G 将带来更多产业应用场景,预计未来在营收中占比将持续提升,公司整体发展态势良好。根据公司的年报数据情况和未来发展趋势,我们适当下调了公司2021-2022 年的营收预测数据,上调了公司的期间费用水平,新增了2023 年盈利预测,预计2021-2023年公司营收为3190.30/3365.77/3567.71 亿元, 归母净利润为63.43/70.79/85.57 亿元,EPS 为0.20/0.23/0.28 元,对应PE 分别为22/20/17 倍,对应PB 分别为0.80/0.67/0.57 倍,和海外同类型公司相比公司PB 处于较低水平,我们谨慎看好公司未来表现,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      运营商市场竞争加剧;

      5G商用扩展不及预期;

      费用及成本管控不及预期。