黑猫股份(002068)：炭黑高景气 单季度业绩创历史新高

　　公司发布2020 年业绩快报及2021 年一季度业绩预告。2021 年一季度公司预计实现归母净利润2.30-2.80 亿元，中值2.55 亿元，同环比均实现大幅增长（20Q4 0.93 亿元、20Q1 亏损），单季度业绩创历史新高。

    　　炭黑延续高景气度，业绩略超预期。受益于轮胎需求旺盛及焦炭、炭黑环保限产，炭黑价格在2020 年6 月触底后快速复苏，N330价格从10 月初5600 元/吨上涨至目前7750 元/吨。我们测算21Q1炭黑价差（炭黑-1.5 炭黑油，不含增值税）2149 元/吨，环比20Q4增长403 元/吨，维持高景气度。由于公司与下游轮胎大客户签订长单较多，季度定价销售产品占比较高，Q4 的部分价格上涨在Q1 体现，业绩略超预期。目前炭黑价差约1900 元/吨，预计公司Q2 仍将表现优异。

    　　“碳中和”下炭黑行业格局或将改善。炭黑以及焦炭生产均需1000 度以上高温，能耗较高（焦炭约100kgce/t（已扣除可回收能源量），炭黑约2000kgce/t，对比钢铁约600kgce/t），且属于煤炭下游，“碳中和”下行业格局或将改善。内蒙能耗双控已经提出“控制高耗能行业产能规模，从2021 年起，不再审批焦炭（兰炭）……等新增产能项目”，我们看好炭黑龙头在资源、规模、环保优势下提升行业地位。

    　　提质增效与精细化工助力业绩中枢和稳定性提高。2020 年以来公司积极开发非橡胶用炭黑，通过提升工业信息化水平加强过程管理、降耗增效，同时改善内部激励机制和绩效考核机制，生产及运营成本显著下降，综合毛利率和行业竞争力提升。此外，公司与安徽时联合资的乌海时联（间苯二酚）和山东时联（酚钠盐提粗酚、间甲酚）将逐步投产，向煤焦油下游精细化工延伸。

    　　提高盈利预测， 预计公司2020/21/22 年归母净利润0.97/7.31/6.94 亿元（ 原值1.25/4.33/5.29 亿元）， EPS0.13/0.98/0.93 元，对应现价PE 68.8/9.1/9.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示:炭黑价格下滑，精细化工项目进度不及预期