柏楚电子(688188)：增发布局钢构焊接和高精度运动控制 业务拓宽打开成长空间

　　事件描述

    　　公司发布2020 年年报：全年营收5.71 亿元，同比增长51.79%，归母净利润3.71 亿元，同比增长50.46%；4 季度营收1.86 亿元，同比增长89.26%，归母净利润0.94 亿元，同比增长70.20%；拟每10 股派发现金红利12.9 元(含税)。公司公告增发预案，拟发行不超过3000 万股，募资不超过10 亿元，4 亿元用于智能切割头扩产项目，3 亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3 亿元用于超高精密驱控一体研发项目。

    　　事件评论

    　　公司4 季度营收增长超预期，增速较3 季度继续提升。其中中功率切割控制系统预计保持约40%左右增长，高功率由于6000W 以上切割机需求爆发而大幅增长，预计增速在100%以上。此外，切割头销售进展顺利，单季度收入达千万级；软件业务快速放量，全年收入约2000 万，规模逐季提升。从下半年分产品看，总线系统收入达4953 万元，较上半年增长134%。毛利率方面，下半年其他业务毛利率略有下降，或由于结构变化。基于规模效应带来的费用率下降，公司单季度扣非净利率47.7%，同比提升4.1pct。

    　　公司发布增发预案，计划募资不超过10 亿元。募投项目中，高功率切割头是对子公司波刺的加大投入，产品线丰富有助加快业务增长速度。智能焊接机器人及控制系统是公司布局的全新领域，针对国内焊接自动化的旺盛需求。结合已有五大核心技术方向进行多维度拓展，公司将切入智能切割的下游工序，提高钢构焊接的自动化水平。超高精密驱控一体研发项目将补足公司在驱动器研制方面的技术空缺，并与公司原有控制技术相融合，形成体系化的多轴运动控制系统技术，全面提升公司产品的控制精度。

    　　通过本次增发，公司大幅拓展了主业，尤其在激光切割之外布局钢构焊接和高精度运动控制系统，打开长期成长空间。基于激光相关的技术积累和客户资源，公司有望将控制技术的应用边界大幅拓宽，从细分领域新贵迈向平台型自动化龙头。立足激光切割优质赛道和强产品壁垒，看好公司未来保持高速增长，预计21-23 年归母净利润为5.44 亿元、7.25 亿元和9.30 亿元，PE 为50 倍、37 倍和29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 高功率及超快激光精密加工市场开拓不及预期；

    　　2. 增发项目执行情况不及预期。