中兴通讯(000063):通信龙头全年营收高质量增长 静待展翅腾飞

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王芳/傅鸣非 日期:2021-03-18

一、事件概述

    3 月16 日,公司发布2020 年年度报告和2021 年Q1 业绩预告。2020 年,公司实现营业收入1014.51 亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.60 亿元,同比下降17.25%;扣非归母净利润10.36 亿元,同比增长113.66%。公司预计2021 年Q1 实现归母净利润18.00-24.00 亿,同比增长130.77%-207.70%。

    二、分析与判断

    “运营商+政企+消费”三驾马车齐头并进,公司2020 年业绩稳步增长2020 年,公司实现营收1014.51 亿元,同比增长11.81%;归母净利润42.60 亿元,同比下降17.25%,同比下降是由于2019 年资产处置带来税前26 亿投资收益所致,若扣除该影响,从扣非归母净利润来看,公司2020 年扣非归母净利润同比上升113.66%。单季度来看,20Q4 单季实现归母净利润15.48 亿元,同比增长51.73%,环比增长81.05%;分业务来看,公司运营商业务实现营收740.18 亿元,同比增长11.16%,政企业务实现营收112.72 亿元,同比增长23.12%;消费者业务实现营收161.61 亿元,同比增长7.75%。

    我们认为公司2020 年业绩稳步增长的原因为:(1)运营商业务方面,2020 年海内外5G建设持续推进,公司产品竞争力进一步增强,在全球电信设备市场份额进一步提升。根据Dell’Oro Group 的数据,公司2020 年在电信设备市场份额为10%,同比增加了1pct,全球排名第4,国内排名第2;(2)政企业务方面,GoldenDB 成为国内首个在大型银行核心业务系统正式商用的国产金融交易型分布式数据库;数据中心全模块方案正式商用,中标互联网头部企业整体业绩等;(3)消费者业务方面,公司发布全球首款商用屏下摄像手机中兴天机 Axon 20 5G,移动数据终端市场份额大幅提升,新一代5G 室内路由器陆续在海外上市,家庭信息终端和融合创新终端在行业内长期保持全球领先地位。

    现金流及资本结构全面改善,毛利率企稳回升公司加强现金流及销售收款管理,实现经营活动产生的现金流量净额103.33 亿元,同比增长37.41%,连续9 个季度实现现金净流入;资产负债率由2019 年末的73.12%下降至69.38%,接近2017 年末水平。2020 年公司毛利率为31.61%,同比下降5.56%。我们认为,毛利率降低主要是由于5G 建设初期跑马圈地效应,5G 元器件初期成本较高,叠加公司毛利率较低的政企业务占比提升所致;单季度来看,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为39.34%/28.50%/29.87%/30.19%,毛利率稳中向好。2021 年随着公司产品价格企稳、5G 的持续扩容及公司自研芯片商用,同时公司对上游成本控制能力有望持续提升,成本将有所下降,将有效提振毛利率,资本结构与现金流也将持续向好。

    销售和财务费用管控能力出色,高强度的研发投入助力产品利润提升三、 2020 年公司销售费用率和财务费用率分别为7.47%和0.41%,同比分别降低了0.80pct和0.65pct,销售和财务费用管控效果显著。研发投入方面,2020 年,公司研发人员数量达到31747 人,同比上升12.18%,占公司员工比例为43.07%,研发投入金额达147.97亿元,占营收收入比为14.59%,同比增加了0.12pct,研发投入维持高位增长。公司近期处于聚焦主业考虑,转让专网业务,在优化资源的同时将资产处置的收益和资源用于核心业务的投入和发展。在2020 年11 月16 日发行股份购买中兴微电子少数股权并募集资金用于5G 关键芯片研发项目和补充流动资金。中兴微电子2020 年前三季度实现营业收入78 亿元,同比增长56%,预计全年实现超过100 亿收入,属于国内半导体公司第一梯队。中兴微电子将聚焦通信芯片的研发,降低中兴通讯对国外厂商的依赖,抬升公司通信产品利润。在专利方面,截至2020 年底,中兴通讯拥有约8 万件全球专利申请、持有有效授权专利约3.6 万件。其中,芯片专利申请4270 余件,授权的芯片专利超过1,800件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 在2021 年2 月发布的报告,中兴通讯向ETSI披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。

    2021 年Q1 业绩同比高增,全年有望实现营收高质量增长公司预计2021 年Q1 实现归母净利润18.00-24.00 亿,同比增长130.77%-207.70%,环比增长16.28%-55.04%,Q1 业绩高增的原因为:(1)公司作为全球主设备龙头,不断优化市场格局,报告期内营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善,盈利能力大幅提升;(2)本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权,确认税前利润约7.74 亿元人民币。2021 年,国内5G 建设将保持高位增长,5G、ICT 及消费电子等领域景气度上行,公司作为主设备商龙头企业将核心收益,叠加主设备市场高进入门槛的特点,公司护城河稳固,市场份额有望稳步提升;海外5G 建设逐步跟进,拉长整体5G 建设周期,推动5G 建设规模持续增长,随着中欧贸易协议的签署以及中美关系的逐步缓和,公司海外市场有望持续复苏回暖,2021 年收入将稳健增长,毛利率将持续恢复改善,盈利能力有望大幅提升。

    三、投资建议

    国内外5G 建设持续推进,5G 渗透率不断提升,公司作为全球第4 的龙头主设备商,技术储备扎实,各项业务稳定增长,资产的盈利能力和现金流都有向好趋势,未来业绩有望高质量增长,同时公司在芯片、算法等领域持续布局,不断优化资源配置,将有效提振产品利润。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为59.55/70.86/80.79 亿元,EPS 分别1.29/1.54/1.75 元,对应PE 分别为24X/20X/17X,而主设备行业3 家可比公司烽火通信、紫光股份和星网锐捷的平均PE 为30X,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示:

    国内外5G 建设不及预期;国内市场竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。