久远银海(002777)2020年年度报告点评：医保IT成绩突出 智慧民生前景可期

事件：

    公司于3 月14 日收盘后发布《2020 年年度报告》。

    点评：

    疫情影响逐步消退，2020 年第四季度业绩增速显著恢复2020 年，公司积极应对新冠疫情的影响，加大定制软件开发项目实施、统筹与交付，全年实现营业收入11.54 亿元，同比增长13.50%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长15.87%；实现经营活动现金流量净额2.08亿元，同比增长21.67%，经营质量持续改善。2020 年第四季度，公司业绩增速显著恢复，单季度实现营业收入6.55 亿元，同比增长25.78%；实现扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长38.96%。分行业来看，全年医疗医保业务实现营业收入4.77 亿元，同比增长23.66%，收入占比提升至41.32%；智慧城市与数字政务实现营业收入6.23 亿元，同比增长10.44%。

    加大研发投入保障未来可持续成长，盈利能力有望不断提升公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，持续加大研发投入。

    2020 年，公司研发投入为1.87 亿元，同比增长51.93%，研发投入占营业收入的比例为16.18%，提升4.09 个百分点，研发投入资本化的比例为19.00%。截至2020 年底，公司共有研发人员712 人，占员工总数的比例达到31.46%。从盈利能力来看，公司加强软件和运维生产过程控制，提升技术服务能力与效率，医疗医保业务毛利率为60.69%，提升0.59 个百分点；智慧城市与数字政务业务毛利率为49.48%，提升4.16 个百分点。

    医保IT 竞争优势明显，连续中标省级新医保项目2020 年，公司持续加大市场拓展，深度参与新一代医保信息化建设，加强与各类政府机构、金融机构、医疗机构、主流云计算厂商等的业务合作，实现了业绩的稳定增长。公司全年共中标12 个省份新一代医保信息化平台建设项目（青海、广东、贵州、 海南、新疆、陕西、广西、山西、河北、重庆、甘肃、天津）。其中，中标5 个省份（贵州、新疆、广西、山西、天津）新一代医保信息化平台建设核心业务系统项目。此外，公司承建的国家局新一代医保信息化建设平台顺利推进，其中第二包“跨省异地就医管理子系统”于2020 年5 月顺利上线，第八包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”已于 2020 年11 月完成终验。

    投资建议与盈利预测

    公司在省市级新一代医保IT 建设中优势明显，已经迎来高景气周期，同时，民政业务发展顺利，未来空间较大。预测公司2021-2023 年营业收入为15.19、19.07、 23.33 亿元，归母净利润为2.61、3.39、4.39 亿元，EPS 为0.83、1.08、1.40 元/股，对应PE 为23.69、18.24、14.09 倍。过去三年公司的PE 主要运行在30-70 倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR 为33.01%，维持公司2021 年35 倍的目标PE，对应目标价为29.05 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情反复；省市级医保系统招投标进度低于预期；金民工程进度低于预期；行业竞争加剧。