中兴通讯(000063)：5G龙头收入破千亿 迈入利润快速释放期

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    公司发布2020 年报及2021 年一季报预告。2020 年公司实现收入1014.51亿元，同比增长11.8%；归母净利润42.60 亿元，同比下降17.3%；扣非净利润10.36 亿元，同比增长113.7%。预计2021 年第一季度归母净利润18-24亿元，同比增长131%-208%。

    我们点评如下：

    年报符合预期，三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。

    从收入看，2020 年公司运营商业务收入740 亿元，同比增长11.2%，政企业务收入113 亿元，同比增长23.1%，消费者业务收入162 亿元，同比增长7.8%，三大业务板块全面实现收入增长。收入增长主要来自5G 无线侧、承载网、核心网等网络设备，政企市场承载、服务器等产品以及手机、国际家庭终端等C 端产品收入的全面增长。按区域看，国内市场收入681 亿元，同比增长16.9%，海外市场收入334 亿元，同比增长2.7%。国内市场受益5G、新基建发展机遇实现市场格局和份额的双提升；海外市场在全球疫情的不利影响下，精耕价值市场，盈利能力不断提升，收入稳健增长。

    毛利率角度看，20 年运营商/国内市场有所下滑，随着5G 进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，未来毛利率有望快速回升。

    2020 年公司整体毛利率31.61%，同比下滑5.56 个百分点。毛利率下降主要是运营商网络业务板块（33.79%，同比下降8.82 个百分点），从区域上看主要是国内市场（28.86%，同比下降11.01 个百分点）。2020 年是国内5G 大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。随着5G 行业格局逐步明晰，2020 年中兴全球5G 基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，未来5G 产品降价有望趋缓。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来成本有望快速下降，推动毛利率快速回升。

    费用角度看，公司技术为本，研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏刚性，随着公司收入规模和毛利绝对额突破盈亏平衡点，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。

    公司高度重视研发，2020 年研发人员达到31747 人，同比增加3446 人，研发投入147.97 亿元，同比增长17.92%。公司销售费用和管理费用则偏刚性，20 年销售费用75.79 亿元，同比下降3.68%；管理费用49.95 亿元，同比增长4.66%，费用的增长低于收入增速，费用率持续摊薄。随着公司收入达到千亿规模，21-23 预计逐步成长到约1200-1500 亿规模，规模效应有望持续显现，推动公司盈利进入快速成长期。

    公司预计2021 年一季度净利润18.0-24.0 亿，同比增长131%-208%，剔除出售中兴高达90%股权带来的7.74 亿税前利润后，净利润约为12 亿-18亿，超市场预期。中兴微电子2020 年收入为91.74 亿元，同比增长83%，净利润5.25 亿元，属于国内第一梯队半导体公司，估值上可予以重视。

    盈利预测与投资建议：

    国内5G 建设稳步推进，海外5G 建设逐步跟进，拉长整体5G 建设周期，推动5G 建设规模持续增长。中兴5G 技术逐步实现赶超，国内及全球份额持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来5G 设备毛利率有望持续提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司21-23年归母净利润分别为60、83、105 亿元，对应21 年22 倍市盈率、港股中兴21 年13 倍市盈率，持续推荐重申“买入”评级。

    风险提示：5G 建设慢于预期，行业竞争超预期，中美贸易摩擦加剧