中兴通讯(000063)：业绩稳健增长 毛利改善预期逐渐兑现

　　1、事件:公司公告，2020 年公司营收1014.51 亿元，同比增长11.81%，归属于上市公司股东的净利润为42.60 亿元，同比下降17.25%。

    　　同时公司发布，2021 年第一季度业绩预告。受到营收增长、毛利改善、出售资产（出售中兴高达90%股权，确认税前利润约7.7 亿元）等因素影响，Q1 公司实现归母净利润18.0 亿元至24.0 亿元，同比增长130.8%至207.7%。

    　　2. 国内5G 建设带动营收增长，毛利率Q4 出现拐点；3. 持续高研发投入，原材料备货加大，杠杆率降低；4.几点判断

    　　1）国内三大电信运营商5G 开支投入基本稳定，未来随着5G 技术进入成熟期，公司运营商产品毛利预计会有改善，但是预计2021 年上游元器件涨价预计会对冲部分毛利。

    　　2）研发投入方面，公司在芯片等基础技术领域研发持续高强度投入，我们判断未来这种情况还会持续一段时间，研发费用降低的概率不大。

    　　3）2017 年公司剥离努比亚后，公司销售费用持续走低（也有制裁因素影响），公司重新控股努比亚，手机业务发展预计将会带动公司销售费用提升。

    　　4）公司数据库等领域已经在金融行业核心业务领域已稳定运行两年；新能源汽车生产基地基本建设完成，预计公司会在新能源汽车产业链会有所布局。

    　　5.业绩预测与投资建议

    　　维持2021-2022 年盈利预测不变，预计归母净利润为59.6亿元、78.8 亿元，预计2023 年归母净利润95.9 亿元，对应现价PE 分别22.1/16.7/13.7 倍。维持 “增持”评级。

    　　6.风险提示

    　　5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定；公司终端业务转型，销售费用增长较快。