瑞普生物(300119)：畜禽拉动业绩高增 产能持续加码

　　2020 年归母净利润3.98 亿元，yoy+104.88%

    　　2021 年3 月15 日公司发布2020 年年度报告，全年实现营业总收入20.00亿元，yoy+36.40%，实现归母净利润3.98 亿元，yoy+104.88%，实现扣非净利润2.85 亿元，yoy+161.35%（非经常性损益主要为其他非流动金融资产公允价值变动等）。单季度看， 20Q4 公司实现营收5.39 亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.46 亿元，yoy+193.58%，环比+39.02%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.36、1.60、1.76 元，目标价为34.00元，维持“买入”评级。

    　　猪苗受益行业高景气，精准切入宠物赛道

    　　公司凭借过硬的产品和优质的服务不断提升客户黏性，20 年取得了收入和净利润的双增长。分业务板块看，1）禽业务方面，公司为客户提供全方位动保技术支持，持续扩大市占率，我们估算禽业务收入13 亿元，yoy+31%（其中禽苗收入9.62 亿元）；2）畜业务方面，受益于全国生猪产能的恢复，公司抓住机遇拓展大客户资源，我们估算收入3.4 亿元左右，yoy+93%（其中畜苗收入1.62 亿元）；3）宠物业务方面，公司利用重组犬α-干扰素等优势产品切入宠物行业，不断打造“瑞普”宠物品牌，我们估算20 年宠物药品销售突破1000 万元，yoy+60%以上。

    　　拟募资超13 亿元，加码产能及研发

    　　公司一并发布《2021 年度向特定对象发行股票预案》，拟募集13.36 亿元进行国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目等6 个项目的建设。我们认为，拟募集资金到位后，公司资金实力有望大大增强，兽药产品品类、疫苗生产工艺、研发能力都将得到较大提升。同时，部分项目为针对现有产线的升级改造，建成后预计将节约生产成本。我们认为，项目的募集及实施有利于提升公司核心竞争力和盈利能力。

    　　创新为矛，产品为基，维持“买入”评级

    　　公司不断进行产品的创新和研发，目前已基本形成完善的动保产品品类。我们维持公司21-22 年1.36/1.60 元的EPS 预测，新引入23 年预测为1.76 元。

    　　参考2021 年可比公司Wind 一致预期20.27 倍PE，考虑到公司产品竞争力强、市占率有望不断提升，我们给予公司2021 年25 倍PE，维持目标价34.00元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。