英科医疗(300677):盈利能力表现优异 产能扩张稳步推进

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2021-03-17

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    公司3 月15 日晚发布年报,2020 年公司实现营业收入138.37 亿元,同比增长564.29%,实现归母净利润70.07 亿元,同比增长3829.56%,实现扣非净利润70.06 亿元,同比增长4045.04%。其中,2020Q4 实现营业收入48.92 亿元,同比增长777.21%,实现归母净利润26.34 亿元,同比增长4913.39%,实现扣非净利润26.36 亿元,同比增长5731.30%。

    点评:

    一次性手套需求旺盛,四季度增长提速。2020 年四个季度收入分别为7.73/ 36.76/ 44.95/ 48.92 亿元,归母净利润分别为1.29/ 17.92/ 24.51/26.34亿元,受四季度海外疫情形势严峻影响,公司一次性手套销售增速环比提升。2020 年公司内销规模快速扩大,占比从2019 年5.45%大幅提升至23.70%。在疫情防控常态化以及公众卫生观念提升背景下,预计未来5 年一次性手套销量年均增长约1200 亿只。

    毛利率保持高位,费用率大幅下降。从毛利率看,Q4 毛利率为75.48%,较Q3 的75.93%基本持平,尽管四季度原材料有所涨价,公司凭借生产、渠道、产品端优势盈利能力保持优秀。从费用端看,2020 年费用率同比降低6.70pct 至8.18%,主要系公司销售规模扩大所致,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.01/ -2.35/ -1.13/ +0.79 pct 至2.34%/1.80%/ 2.12%/ 1.92%,财务费用率增加主要系汇兑损失增加导致。

    产能扩张稳步推进,迈向全球最大手套生产商。公司新建安徽淮北产能在去年疫情期间完美释放,一次性手套产能由2019 年末的190 亿只扩大到2020 年末360 亿只,成为国内最大手套生产商,推动业绩爆发增长。未来随着江西、安徽、湖南、山东、河南等地工厂陆续投产,预计到2022Q1 产能将达到1200 亿只,到2025 年有望超过3000 亿只,届时公司市场份额将从目前7%提高至20%以上,成为全球最大手套生产商。

    盈利预测:预计2021-2023 年归母净利润分别为146.61/ 108.71/ 83.88 亿元,当前股价对应PE 分别为4.76/ 6.42/ 8.31x。维持“买入”评级。

    风险提示:手套需求不及预期,手套跌价风险,产能投放不及预期等。