光明乳业(600597):公布非公开发行预案 持续升级新鲜战略

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文博 日期:2021-03-17

  公司近况

      光明乳业于2021 年3 月16 日召开董事会审议通过了非公开发行A 股股票的相关预案,拟募集资金规模不超过19.30 亿元,其中约13.55 亿元用于四个奶牛养殖场的新建项目及一个育种场改扩建项目,5.75 亿元用于补充流动资金。

      评论

      本次拟非公开发行募集不超过19.3 亿元,主要用于新建奶牛养殖场及补充流动资金,控股股东拟认购比例为51.73%,彰显发展信心。本次拟非公开发行募集金融不超过19.3 亿元。非公开发行对象是包括控股股东光明食品(集团)在内的不超过35 名特定投资者,其中光明食品(集团)拟认购本次非公开发行A 股实际发行量的51.73%。募集资金主要用于奶牛养殖场项目建设及补充流动资金,其中13.55 亿元用于四个奶牛养殖新建项目(淮北濉溪12,000 头奶牛养殖场、中卫市10,000 头奶牛养殖场、阜南县7,000头奶牛养殖场、哈川二期2,000 头奶牛养殖场)和金山种奶牛场改扩建项目,四个养殖场新建项目合计预增加奶牛3.1 万头。

      我们认为拟定增项目能够提高光明乳业原奶自给率,为其新鲜战略的推进提供保障。1)四个新建的奶牛养殖项目地点与公司各生产基地较近,进而增加了自产原奶对工厂生产需求的覆盖率,直接服务于核心的需求市场。宁夏中卫市项目、齐齐哈尔市哈川二期项目、安徽淮北濉溪项目及安徽阜南县项目分别为华北市场、东北市场及华东市场服务。2)定增奶牛养殖场项目建设周期为230-280 天左右,预计到2022 年下半年有望达产。达产后公司原奶自给率将进一步提高,从而更优质地保障公司低温鲜奶及其他中高端乳制品产品发展。

      我们看好光明乳业在低温乳制品的竞争力及发展前景。竞争优势1:多元产品矩阵。低温鲜奶已形成金字塔矩阵:顶端致优系列、中高端-优倍系列、竞争性系列-新鲜牧场、大众定位-牛奶屋系列。

      低温酸奶也具有差异化单品:如实系列、赏味系列等。差异化、多元化的产品系列能更大范围地满足市场消费升级的需求。竞争优势2:具有特色的渠道。目前公司低温产品的渠道包括随心订、直营商超、经销商渠道等。其中随心订渠道为公司特有的自营渠道,能与消费者形成更紧密的互动关系。另外,15 天保质期的新鲜牧场产品可以用于补充光明经销商渠道的销售。

      估值建议

      维持2020/2021 年盈利预测,引入2022 年盈利预测净利润6.15亿元。我们将估值切换至2022 年,但考虑到目前市场估值调整我们维持原来目标价19.4 元,对应2022 年38.6xP/E,当前市场价16.77 元,对应2022 年33.4 倍P/E,较目标价有15.7%的上行空间。

      风险

      疫情影响下需求波动,海外公司业绩波动,原奶价格大幅波动。