光明乳业(600597)非公开增发预案点评:加码牧场奶源与饲料种植 巩固低温核心优势

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/刘光意 日期:2021-03-17

  一、事件概述

      3 月16 日,公司发布非公开发行股票预案,拟向光明食品等不超过35 名特定投资者发行不超过3.67 亿股,募集资金不超过19.30 亿元,主要投向奶源牧场项目与补充流动资金。同时,公司发布股权收购公告,拟以188.45 万元收购鼎瀛农业100%股权,拟以5143.18 万元收购鼎盛农业100%股权。

      二、分析与判断

      拟非公开定增募资19.3 亿元,大股东认购彰显信心本次非公开发行数量不超过3.67 亿股,募集资金规模不超过19.30 亿元。非公开发行对象不超过35 名特定投资者,其中大股东光明食品拟认购本次发行数量的51.7%。我们认为大股东参与本次非公开定增,充分彰显了其对光明乳业未来发展的信心,也有助于持续维护上市公司股权结构的稳定。

      非公开定增加码牧场奶源,巩固低温核心优势本次募集资金中13.5 亿元用于奶源牧场项目,5.8 亿元用于补充流动资金。其中牧场项目将新增4 大牧场,包括淮北濉溪1.2 万头、中卫市1 万头、阜南县0.7 万头、哈川二期0.2 万头,以及对金山种奶牛场进行改扩建。我们认为当前公司加码牧场奶源建设意义深远。(1)提高奶源自供比例:随着乳制品消费结构升级,未来高品质奶源将是行业竞争的根基,公司此次定增项目新增3.1 万头牛,均为自产自用,将有效保证公司正常经营与长期竞争优势。(2)巩固低温核心优势:公司为低温龙头,濉溪与阜南牧场位于华东地区内,将充分保证公司大本营低温产品的新鲜优势,同时也足以辐射武汉与郑州工厂,助力公司鲜奶全国化战略的布局;中卫与哈川牧场分别位于西北与东北,当地拥有优质奶源,将有力支撑公司鲜奶高端化升级。(3)贡献业绩增量:根据公告进行测算,若本次定增涉及的牧场项目达产,每年将贡献8.8 亿元收入与1.4 亿元净利润。

      拟收购鼎瀛农业与鼎盛农业,布局饲料种植支撑牧场扩张除定增加码新牧场建设之外,公司还将拟以188.45 万元和5143.18 万元的价格分别收购鼎瀛农业100%股权和鼎盛农业100%股权。鼎瀛农业位于上海崇明,鼎盛农业位于江苏盐城,二者均主营青贮玉米、大麦及苜蓿草等饲料种植,两家公司均系公司控股股东光明食品集团间接控制的法人,属关联交易。我们认为此次收购后公司产业链将进一步上移,在目前饲料价格持续上涨的背景下,有力支撑中游的牧场扩张。

      21Q1 收入端大概率提速,常温革新与低温发力支撑长期成长(1)短期看,收入端:由于公司在2 月对多项产品进行提价,同时受益于“就地过年”

      政策,上海大本营市场终端销售旺盛,叠加20Q1 较低基数,预计公司21Q1 收入端大概率提速。利润端:由于原奶成本上涨导致行业竞争趋缓,预计主要乳企将缩减费用投放,公司2021 年盈利能力有望改善。(2)长期看,常温多项革新措施焕发生机:产品端,针对莫斯利安产品老化问题,公司2019 年从口味及包装两方面进行升级,新莫斯利安口味更加丰富、包装更加精美,终端反馈良好;营销端,新任董事长上台之后,公司调整费用投放结构,加大对于常温事业部费用投放力度,聘请当红明星刘昊然成为莫斯利安新代言人,彰显公司对于重振常温酸奶业务的决心。低温加强新品开发与费用投放:一方面加强新品研发力度,2020 年初开发超巴产品“新鲜牧场”作为抓手,补缺以往低温产品弱势地区短板,同时利用奶源优势推出鲜奶冰淇淋,强化低温消费者粘性;另一方面加大费用支出,CTR 数据显示20Q3 公司仍大幅增加“优倍”的广告投入。

      三、投资建议

      预计2020-2022 年公司营收为249.32/276.25/301.39 亿元,同比+10.5%/+10.8%/+9.1%;归母净利润为5.38/6.10/6.89 亿元,同比+7.9%/+13.4%/+12.9%,折合EPS 为0.44/0.50/0.56元,对应PE 为38X/34X/30X。公司估值略高于可比公司36X 的平均估值(算数平均法,2020 年一致预期),考虑到公司常温奶重回增长轨道叠加低温奶实现快速增长,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      原奶价格上涨超预期,环保风险,食品安全风险等。