王府井(600859):Q3业绩+40%环比大幅改善 免税零售双轮驱动辐射全国

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2020-10-31

  公司公告,20Q1-Q3 实现营业收入56.3 亿元,同比下降71.0%;实现归母净利润2.12 亿元,同比下降75.0%。其中20Q3 实现营业收入22.1 亿元,同比下降63.1%;实现归母净利润2.07 亿元,同比增长40.4%。

      公司20Q1-Q3 实现营业收入56.3 亿元,同比下降71.0%,其中20Q3 实现营业收入22.1 亿元,同比下降63.1%。剔除执新收入准则影响,20Q1-Q3营业收入同比下降14.85%,单Q3 同比增长4.78%,环比增长15.86%。

      门店方面,公司20Q3 新开一家门店,为安顺王府井国贸购物中心,经营面积3 万平方米。截至2020 年9 月30 日,公司共有门店53 家,经营面积296.4 万平方米。

      公司20Q3 综合毛利率37.6%,同比增加16.3pct,主要是受到新收入准则的影响。分业态来看,百货业态毛利贡献最高,占公司毛利的62%,主要是由于其业务规模占比最大;奥特莱斯毛利贡献为18%,主要是由于其毛利率在各业态中最高,为67.6%。

      公司20Q1-Q3 期间费用率为23.9%,同比增加9.3pct;其中销售费用率13.2%,同比增加2.2pct;管理费用率10.9%,同比增加7.3pct;财务费用率-0.1%,同比减少0.1pct。单Q3 来看,公司期间费用率为22.4%,同比增加6.6pct;其中销售费用率13.4%,同比增加1.2pct;管理费用率8.5%,同比增加5.0pct;财务费用率0.5%,同比增加0.3pct。

      20Q3 销售恢复,利润情况显著向好。20Q1-Q3 实现归母净利润2.12 亿元,同比下降75.0%。其中单Q3 实现归母净利润2.07 亿元,同比增长40.4%;归母净利率9.4%,同比增加6.9pct。

      随着Q3 销售恢复,公司现金流状况改善。20Q3 随着销售状况改善,公司经营活动产生的现金流量净额为11.5 亿元,疫情带来的负面影响逐渐恢复。

      投资建议:公司是纯正的全国百货龙头企业,拥有65 年百货运营经验和较强的上游品牌资源,Q3 以来销售恢复明显加快,9 月同店同比增长10%。

      未来“5+2”多业态布局下,商品自营能力加速提升可期,有税免税双轮驱动成长空间可观。综合预计2020-22 年净利润分别为4.0/9.5/10.5 亿,当前市值对应77/33/30xPE,维持买入评级。

      风险提示:社会零售消费增速不达预期,公司同店增速不达预期,免税项目进展不达预期