汉宇集团(300403)：金属价格上涨趋势下 铝代铜优势逐渐凸显

　　2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 年业绩：营业收入 9.38 亿元，同比+8.6%；归母净利润 2.05 亿元，同比+25.5%，每股盈利 0.34 元；扣非后归母净利润 1.81 亿元，同比+20.8%；2020 年分红 0.11 元/股，分红率 32.4%。

    　　对应 4Q20，营业收入 2.89 亿元，同比+19.8%，归母净利润 0.65亿元，同比+24.2%；扣非后归母净利润 0.52 亿元，同比+19.4%。

    　　公司业绩基本符合我们预期。

    　　洗衣机内销温和复苏，出口表现稳健：1）1H20/2H20，洗衣机内销出货量同比-14.9%/+4.5%，出口出货量同比-15%/+5.4%，全年呈现前低后高趋势。1H20/2H20 汉宇内销收入同比+30.3%/+25.5%，出口收入同比-19.8%/+14.4%。2）2020 年，公司通用排水泵、专用排水泵、冷凝泵、洗碗机洗涤循环泵销售量分别同比+20.2%/-5.8%/+8.1%/+2.6%。其中专用排水泵大客户为惠而浦，惠而浦在疫情影响下生产活动受挫而导致公司相应产品销售量出现下滑。

    　　财务分析：1）2020 年毛利率 38.3%，同比+1.5ppt。汉宇的产品以铝代铜，在铜价快速上涨过程中公司产品性价比突出，体现在3Q20/4Q20 公司毛利率 40%/39%，分别同比+3.7ppt/+0.8ppt。2）受到疫情影响，员工差旅费、招待费及广告宣传费用下降，同时公司注重增强研发有效性，2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1ppt/-0.8ppt/-1.1ppt 至 5.8%/ 5.1%/4.9%。3）2020 年公司录得财务费用 272 万元，对比 2019 年为财务收益 1292万元，主要由于人民币升值汇兑损失增加、利息费用增加所致。4）由于上述影响，2020 年公司净利润率 21.8%，同比+2.9ppt。5）2020年底公司应收票据 1.15 亿元，相比 2019 年底增长十倍以上，主要由于内销增加，客户多以银行承兑汇票结算所致。营运资本增加也导致当期经营性净现金流同比下降 11%至 1.87 亿元。

    　　发展趋势

    　　短期看：洗衣机内销市场持续温和复苏，2021 年 1-2 月洗衣机线上、线下零售额同比+66%/+39%；出口维持高景气，2021 年 1~2月家用电器出口金额同比+94%，相比 2019 年同期增长 51%。长期看：汉宇的产品以铝代铜，相比竞争对手具有性能和成本双重优势，并在不断提升生产自动化能力，我们认为公司是具有竞争力的家电配件企业。

    　　盈利预测与估值

    　　维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022年 17.5 倍/16.3 倍市盈率。维持中性评级和 6.78 元目标价，对应18.6倍2021年市盈率和17.3倍2022年市盈率，较当前股价有6.4%的上行空间。

    　　风险

    　　人民币汇率波动风险；中美贸易摩擦风险；新业务开拓风险