新乡化纤(000949)：打造全球“氨纶+粘胶长丝”双龙头 氨纶景气向上

　　氨纶行业景气持续提升。自2020 年8 月以来氨纶40D 价格已从2.8 万元/吨上涨至当前的6.3 万元/吨以上，涨幅达125%，氨纶40D 价差从1.5 万元/吨涨至2.7 万元/吨左右，涨幅达80%。氨纶20D 价格已从3.5 万元/吨上涨至8.0 万元/吨以上，涨幅达129%，氨纶20D 价差从2.2 万元/吨涨至4.5 万元/吨左右，涨幅高达105%。上游成本支撑，下游需求旺盛，原料成本与需求的双重驱动下氨纶价格和价差易涨难跌，预计2021 年将延续卖方市场格局。供应端来看，2020 年国内氨纶产能达到90 吨，同比增速3.5%2021 年年内氨纶供应有限。库存天数低至13 天，为近4 年低点需求端来看，2020 年Q3 以来，下游纺织服装景气上行，开机率及新增机器大幅增加，带动氨纶需求快速改善。随着消费观念转变及消费需求升级，消费者对运动休闲类服装需求越来越多，对服装功能要求越来越高。随着海外经济复苏趋势显著，海外订单大幅回流，出口明显增长，未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速产能持续扩张位居行业龙头，公司氨纶设备成本优势明显。

    　　2014-2020 年公司不断加码氨纶产业，公司氨纶产能从2 万吨稳步提升至10 万吨（均为2015 年后的新增产能），全国产能占比11%左右，稳居氨纶行业龙头地位。“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目一期、二期投产后公司氨纶产能将达16 万吨。公司氨纶产品20D 占比30%以上，是国内最大的20D 生产企业。

    　　20D 价差涨幅显著高于40D,公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业，受益程度显著高于行业平均。公司氨纶装置加权平均总成本处于行业较低水平，公司保价能力强，利润改善明显。

    　　粘胶长丝产能全球第一，成本优势保障毛利率行业领先。2020年全国粘胶长丝产能20 万吨，生产企业仅余4 家，其中前三家产能占比90%以上，属于显著的寡头垄断行业。新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨，市场占有率38%，产能全球第一，成本优势助力公司毛利行业领先。随着海外疫情的逐步改善，公司粘胶长丝销量已基本恢复至疫情前水平。随着全球宏观经济的回暖，仍处于低位的粘胶长丝价格有望迎来上涨。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020 年、2021 年和2022 年收入45.5亿元、64.0 亿元、72.9 亿元，归母净利润分别为0.93 亿元、7.27亿元和8.91 亿元，EPS 0.07 元、0.58 元和0.71 元，PE 58.3X、7.4X和6.1X。基于2021 年盈利预测给予15 倍PE 估值，目标价8.7元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，项目投产不及预期，需求不达预期