三峡水利(600116):中央财经委员会再提深化电力体制改革 公司有望率先获益

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:刘博/唐亚辉 日期:2021-03-16

投资要点

    事件:中央财经委员会第九次会议指出,要深化电力体制改革,构建以新能源为主体的新型电力系统。

    一、构建以新能源为主体的新型电力系统,意味着短期来看电网深化改革势在必行。根据中电联专职副理事长王志轩的文章,在现有以火电为基础构建的电网系统中,风电光伏等新能源大规模应用后,两类风险骤然加大:一是风光波动性、不稳定性、随机性对电力安全稳定带来的影响,有可能会导致发生大面积电力系统崩溃的风险;二是大面积持续性长时间的阴天、雨天、静风天对风光为主体的电力系统造成重大电力断供的风险。我们分析认为,如果要构建以新能源为主体的新型电力系统,短期来看电网深化改革和持续扩大投资势在必行,主要依赖三条路径:

    特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题,加大调峰备用电源的建设力度以应对设备和系统故障,针对电力辅助服务建立合理的补偿机制。

    根据国家电网董事长辛保安的发言,未来5 年,国家电网将年均投入超过700 亿美元,助力实现“碳达峰、碳中和”目标。一方面,“十四五”

    期间合计3500 亿美元的投资力度,意味着国家电网的投资力度与“十三五”期间相比基本持平(国家电网“十三五”累计投资2.38 万亿元);另一方面,国家电网本身盈利能力提升空间有限,持续扩大电网投资难堪重负,2011-2019 年,国网的营业收入从1.67增长至2.66万亿元,CAGR为5.95%;利润总额从0.05 增长至0.08 万亿元,CAGR 为4.59%;其中2016-2019 年利润增速分别仅为0.12%、5.08%、-14.29%、-1.26%。

    2011-2020 年,国网投资规模从3687 亿元提升至4500 亿元,虽然投资额的绝对值仍在增长,但是2017 年开始,增速已经显著下行,2017-2020年增速分别为-1.69%、0.64%、-9.62%、-7.33%。因此,我们预计“十四五”期间伴随着电网改革进程持续推进,引入更多社会资本、帮助国家电网缓解投资压力是大势所趋。

    二、三峡水利作为电改龙头,顺从产业发展趋势和方向,有望率先获益。

    1)预计控股股东2 月2 日-2 月4 日开始的新一轮增持仅仅是开始,更多惊喜落地和兑现值得期待。2)业绩显著超预期,预计全年并表情况下备考业绩在7 亿以上。3)国家电网再次换帅,外部环境变化趋势持续向好,电改受益标的估值有望重构。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年的eps 分别为0.36、0.47、0.60 元,pe 分别为26、20、16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大,发电小时数不达预期等