捷佳伟创(300724)：光伏电池设备龙头 未来5年持续高成长

投资要点

    光伏电池设备龙头，PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备全覆盖，受益行业技术变革1）公司为PERC 电池设备龙头，市占率超50%；过去5 年公司营收CAGR 为58%，归母净利润CAGR 为71%。2019 年ROE（加权）为16%，过去5 年几何ROE 水平为17%。

    2）公司在HJT、TOPCon 设备领域布局领先，到2 月初在手订单分别达1.4 亿元和0.75亿元，是国内少有的具备PERC/TOPCon/HJT 三种工艺设备供应能力的企业。公司拟25 亿定增加码HJT、PERC+设备，新增PECVD 设备产能20GW/年，近期已被核准发行。

    异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%，龙头市值有望超1000 亿元1）光伏异质结设备对光伏降低度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。目前规划产能超70GW，预计2021 年新增产能投放有望达10-15GW。2022 年HJT 单瓦成本有望与PERC 打平，HJT 产线建设将进入高增长期。

    2）预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，5 年CAGR 为80%。在净利率20%的盈利假定下，25 倍PE 假定下，HJT 设备行业市值2000 亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。

    3）目前HJT 设备行业“百花齐放”、多技术路线共存，捷佳伟创、迈为股份、金辰股份、钧石、理想同台竞技。公司已完成全线四道设备完全自主开发，占据领先地位。

    PERC/TOPCon 设备：“大尺寸”促PERC 扩产潮，TOPCon 将接力放量1）2021 年迎PERC 扩产大潮，合计新增产能达133GW，对应设备市场规模超160 亿元。

    2）TOPCON 将迎PERC 存量市场升级需求。预计2023 年设备市场规模达55 亿元。

    捷佳伟创：未来5 年PERC/TOPCon/HJT 设备接力放量，成长确定性高1）PERC 设备龙头充分受益下游大规模扩产，预计2021 年订单达79 亿元，业绩高增长。

    2）TOPCon 将在2022-2023 年接力放量，公司具设备+客户优势，有望获较大市场份额。

    3）预计2023-2025 年为HJT 需求爆发阶段（类似PERC 在2017-2019 年），公司具备整线覆盖能力，RPD 设备提效优势显著、为国内市场独家，将充分受益行业技术变革。

    投资建议：看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来5 年持续高增长预计2020-2025 年公司新增在执行订单CAGR 为37%，预计2020-2022 年归母净利润为5.6/9.1/13.3 亿元，同比增长46%/63%/46%，对应PE 54/33/23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：公司HJT 设备降本不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。