利尔化学(002258):1Q21业绩预告超预期 看好草铵膦涨价带来的盈利持续改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李璇/裘孝锋 日期:2021-03-15

  公司预告1Q21 盈利同比增长91.9%-139.9%,超我们预期公司披露2021 年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.6-2.0亿元,同比增长91.9%-139.9%。公司认为业绩同比大幅增长主要原因系公司主要产品(草铵膦)销售数量及销售价格同比增加。

      关注要点

      公司经营稳健,MDP 继续推进,储备项目充足。近期我们拜访了公司管理层,就公司近期经营状况进行跟踪。草铵膦方面,我们预计公司2020 年销量1.3 万吨左右,其中广安基地贡献6000 吨左右,2021 年广安基地产能利用率仍有提高空间。广安基地MDP技改项目仍在推进,距离全面应用仍需时间。2020 年广安基地实现净利润1.52 亿元,其中新工艺对成本的降低已经初步显现,然而由于广安基地目前折旧等成本高于绵阳,我们认为广安综合成本目前并不具备优势。广安基地丙炔氟草胺目前受终端推广负面影响,处于低负荷运营状态;氟环唑则根据市场情况推迟建设。

      公司目前储备项目主要包括L-草铵膦(我们预计2020 年百吨级的销售体量),广安利华基地(氯代吡啶类产品),三才堂(磷系产品),以及康宽、唑啉草酯等。

      2021 年有望迎农化大景气周期,中国企业全球竞争力进一步加强。

      近期CBOT 大豆及玉米价格连续上行,达到近年高点。农产品作为农药应用终端,其价格走势与农化产品价格及需求明显正相关,我们看好2021-2022 年全球农化行业景气周期。新冠疫情下全球制造业受到较大影响,中国凭借出色的疫情控制,获得部分订单转移。2020 年,我国农药出口创下了近十年来最好历史水平,根据中国化工报2021 年2 月报道,2020 年我国农药出口实现了两位数大幅增长,农药出口数量239.5 万吨,YoY+29.3%,出口金额为116.8 亿美元,YoY+14.6%,在国际市场所占份额进一步提升。

      草铵膦市场潜力大,涨价背景下看好1H21 盈利的继续改善。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂,需求持续提升。根据中农纵横预计,2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。我们判断至今年六月前草铵膦价格上行趋势不变,当前时点草铵膦价格已经上行至19 万元/吨,我们对后市预判不变。需要强调的是,由于利尔的长单模式,我们判断公司草铵膦的实际成交价格在1H21 将持续提升,因而会带来公司业绩的继续改善。当前时点我们认为市场仍未充分认知,仍存在预期差。

      估值与建议

      草铵膦持续涨价,我们上调2021 年盈利预测2.6%至7.25 亿元、并维持2022 年盈利预测8.1 亿元,当前股价对应17/15 倍2021/2022 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持“跑赢行业”评级,对应上调目标价2%至30.5元,对应22 倍2021 年市盈率,30%上涨空间。

      风险

      广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。