扬杰科技(300373)：行业景气持续 业绩大幅增长

　　事件：3 月12 日，公司发布2020 年度业绩快报及2021 Q1 业绩预告。

    　　2020 年公司实现营收 26.31 亿元，同比增长 31.11%，归母净利润 3.78亿元，同比增长 67.85%。公司预计2021Q1 归母净利润1.22~1.39 亿元，同比增长120% ~ 150%。业绩增长符合预期。

    　　前瞻研发效益释放，新产品助力业绩增长：公司2020 年实现营收26.31亿元，同比增长 31.11%，主要系受益于功率半导体国产替代加速和下游市场拉动，2020 年公司订单充足，产能利用率持续攀升，目前处于较高水平，同时带来产品成本下降，毛利率水平明显提升；2020 年归母净利润实现同比增长67.85%，落于公司前期预告区间内；2021Q1公司业绩同比大幅增长，主要系公司研发投入逐步释放效益，新产品的业绩突出，根据公司公告，公司MOS、小信号、IGBT 及模块等产品的业绩同比增长均在 100%以上；同时，国家对新能源产业出台利好政策，公司积极扩大市场份额，实现配套产品的业绩同比增长100%以上。

    　　功率半导体下游需求旺盛，公司有望实现持续增长：作为国内半导体器件龙头之一，直接受益于功率半导体行业高景气，同时公司全力推进高端 MOSFET、IGBT 等新产品的研发和产业化。功率半导体行业在供给方面，由于2020 年上半年的疫情冲击，海外多家晶圆厂产能受损，以及下游部分客户对2021 年供应链安全的顾虑，有订单提前的考量；需求方面，新能源汽车、光伏、家电、消费电子、工业控制等终端需求方面带来终端需求旺盛。其中，根据EV Tank 数据， 2020年全球新能源车销量达到331.1 万量，而整个新能源汽车产业的发展正在加速从政策推动向市场拉动转型；在光伏领域，如逆变器需要大量高压大功率的功率器件，随着今年以来光伏接近平价进入普及拐点功率器件规模将随着光伏出货量提升而增长。受供需失衡影响，2020 年下半年以来，功率器件IDM、对应的上游晶圆厂普遍涨价，相关Fabless厂商也相应涨价，在供需紧张的情况下，我们认为功率半导体行业景气度有望贯穿2021 年全年，公司业绩有望实现持续增长。

    　　定增募资拓宽公司产品线，进一步开拓市场提高盈利能力：2021 年初，公司完成定增募资15 亿元。此次募资将主要用于智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目及补充流动资金，建成投产后将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力。根据公司公告，除应用公司现有的SOT、SOD 封装形式外，还将采用FBP 封装形式对功率器件芯片进行封装测试，将进一步提升公司对于中高端半导体功率器件产品的封装测试能力，开拓国内半导体器件封装测试市场，巩固公司在智能终端、消费级电子、开关电源、新能源汽车及充电桩等半导体下游细分领域的市场竞争力。未来，预计公司产品线将进一步扩宽，公司盈利能力得到增强。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2022 年收入分别为、32.63 亿元、40.8 亿元，归母净利润分别为5.1 亿元、6.23 亿元，维持评级，予以“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：项目开发不及预期；市场景气度不及预期；行业政策变动风险。