柏楚电子(688188)：高功率份额加速上行 拟定增扩展成长空间

　　事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收5.71亿元，同比增长51.79%；实现归母净利润3.70 亿元，同比增长50.46%；实现扣非后归母净利润3.04 亿元，同比增长35.76%。

    　　点评：

    中低功率激光切割系统稳定增长，高功率激光切割系统快速放量。2020年，公司实现营收5.71 亿元，同比增长51.79%；分业务看，随动系统实现营收2.20 亿元，同比增长33.87%，毛利率为85.98%，同比下降0.25pct；板卡系统实现营收2.10 亿元，同比增长38.97%，毛利率79.13%，同比增加0.29pct；总线系统实现营收7067.59 万元，同比增长197.57%，毛利率为74.48%，同比下降1.25pct。公司中低功率激光切割系统实现稳定增长，高功率（总线）激光切割切割系统实现快速放量，市占率加速上行。此外，2020 年公司实现经营活动现金流净额3.62 亿元，同比增长50.83%，保持了良好的现金流状况。

    研发投入持续加大，股权激励导致费用率提升。2020 年公司费用率合计达到25.83%，同比增长3.56pct；其中销售费用率为4.72%，同比增长0.97pct，销售费用增长主要是支付部分人员股权激励费用以及上海波刺纳入合并报表。研发费用率为14.38%，同比增长3.39%，研发费用增长主要是由于支付部分研发人员股权激励费用以及研发人员数量和薪酬增加。2020 年公司研发人员数量达到142 人，同比增长31.48%。管理费用率为7.11%，同比下降0.71pct。财务费用率为-0.38%，同比下降0.09pct。

    发布定增预案，布局新品，开拓成长空间。公司公告拟向特定对象发行股份不超过3000 万股，募集资金总金额不超过10 亿元，其中4.0 亿元用于智能切割头项目的建设，3.0 亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目，3.0 亿元用于超高精密驱控一体研发项目。2020 年公司智能激光头等新品已经开始小批量供货，客户反馈良好，未来有望成为公司新的业绩贡献点；而布局智能焊接机器人则突破传统的业务体系，利用公司在运动控制领域的优势，发力新赛道；超精密驱控一体项目属于公司控制能力的自然延申，我们看好公司在工业控制领域的持续拓展。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年摊薄EPS 分别为5.30、6.78 和8.55 元，对应2021 年3 月11 日收盘价（273.99 元/股）市盈率52/40/32 倍，维持公司“买入”投资评级。

    风险因素：高功率激光切割控制系统进口替代不及预期；超快激光需求不及预期；激光头等业务拓展不及预期。