博创科技(300548)：硅光模块引领者 受益高速率光模块需求提振

　　困境反转形成，公司重回快速增长轨道。Kaiam 曾是公司海外订单的主要来源，收入占比超过30%。2018 年末Kaiam 出现财务困境，使得公司海外收入近3 年来持续下滑。2019 年，公司收购Kaiam 在英国的PLC 资产，并成立全资子公司博创英国。在公司的精细化治理下，博创英国经营成本得到有效控制，亏损幅度持续收窄， 2020 年上半年亏损额收窄至718 万元，同比减亏30%。公司致力于将博创英国打造成其海外销售中心，在公司成本管理持续推进和海外疫情逐渐得到控制的双重影响之下，预计博创英国2021 年将能够扭亏为盈，并有望从2022年开始成为公司重要的利润增长支点。

    　　光模块需求提振，行业重回景气区间。根据公司业绩预告，2020 年公司全年营业收入增长91%，归母净利润增长950%-1100%。业绩增长主要得益于10G PON 光模块和数据中心光模块等有源器件业务。2021年政府工作报告中提出要“加快千兆光网建设力度”，国内10G PON全面快速升级建设有望得到有效带动。2020 年三大运营商传输网总投资834 亿元，同比增长1.5%，四年来首次实现正增长，行业景气度触底反弹。受东西向数据传输比例提升和超大规模数据中心建设进程加快两方面影响，数通光模块需求持续提升。据Yole 预测，2025 年全球数通模块市场空间将达到121 亿美元，CAGR20%。数通市场将替代电信市场成为带动光模块需求增长的首要力量。

    　　硅光布局领先，硅光模块率先量产有望抢占市场先机。当光模块速率达到400G 以上时，硅光技术将显著体现出其相对于分立式集成度高、成本低的优势。公司在硅光领域拥有较深的技术储备，公司从2017 年起建立硅光技术平台，研发硅光模块封装技术。据公司公告披露，公司25G 前传光模块已进入小规模量产，400G 数通光模块正在向境内外客户送检测试。随着硅光技术逐渐成熟，市场对硅光技术的接受度逐渐提升，硅光模块有望成为公司未来3-5 年最重要的成长板块。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为7.79 亿元、13.65 亿元、24.30 亿元；净利润分别为0.88 亿元、1.5 亿元、2.51亿元。受益于高速率光模块需求提振，我们认为公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：运营商资本开支不及预期，国内ICP 资本开支不及预期，硅光技术推广不及预期。