TCL科技(000100)：供给紧张持续 面板龙头有望延续业绩高增长

　　2020 年业绩符合预期，原材料供给紧张限制面板产能，维持“买入”评级。

    　　2020 年，以重组后口径计算，公司实现营收767 亿元，同比增长33.9%，归母净利润43.9 亿元，同比增长67.6%。其中，四季度归母净利润23.6 亿元，环比+189.2%。2020 年业绩处于预告区间中值偏上。基于1、2 月面板价格上涨超预期，以及上游原材料供给紧张带来的面板供给受限，我们上调2021-2023年归母净利润至102.21/113.39/126.74 亿元（前值31.94/62.46/88.75 亿元），EPS为0.73/0.81/0.90 元（前值0.24/0.46/0.66 元），当前股价对应PE 为12.4、11.2、10.0 倍，维持“买入”评级。

    　　上游原材料紧缺制约供给，行业持续景气抬升TCL 华星业绩。

    　　2020 TCL 华星实现营收467.7 亿元，同比增长37.6%。净利润24.2 亿元，同比增长151.1%，主要得益于2020 年6 月开始TV 面板价格的持续上涨。2020 年，TCL 华星大尺寸ASP 为1047 元/平方米，同比+15.2%。展望2021 年，供给端由于受到上游玻璃基板和驱动IC 缺货影响，面板供给增长受限；需求端，疫情背景下宅经济的延续、下半年欧洲杯和奥运会的举办都为需求提供了重要支撑。我们预计2021 年全年供需维持紧平衡，在苏州三星并表和10.5 代产能提升背景下，TCL 华星利润水平望继续提升。

    　　中环股份并表，进一步增强公司成长动能。

    　　2020 年7 月，TCL 科技公开摘牌收购中环电子100%股权，并于2020Q4 并表。

    　　中环电子控股子公司中环股份在光伏单晶硅片和半导体硅片领域具备深厚的技术沉淀，引领了全球光伏材料产业包括金刚线切割、G12 大硅片等主要技术创新。公司8 英寸和12 英寸产品全面对标国际领先产品，产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定，已投入产线均已实现满产。中环电子的并表可以使公司很好的分享光伏平价上网和半导体材料国产化带来的成长收益，进一步增强公司的增长动能。

    　　风险提示：下游TV 需求低于预期、韩厂退出进度延期、新冠疫情风险。