恩华药业(002262):扣非利润增速17.86%略超预期 Q4回暖明显 静候新品放量

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/胡偌碧 日期:2021-03-12

  恩华药业发布2020 年度报告。公司发布年报,2020 全年公司实现营业收入33.61 亿元,同比下降18.99%;归母净利润7.29 亿元,同比增长9.88%;扣非净利润7.10 亿元,同比增长17.86%,实现EPS 为0.72 元。单独看Q4:公司实现营业收入9.9 亿元,同比增长3.6%;归母净利润1.6 亿元,同比增长10.1%;归母扣非净利润1.4 亿元,同比增长68.2%;实现EPS 0.16元。公司发布一季度业绩预告,预计2021 年1-3 月归母净利润增速10-30%观点:扣非业绩略超预期,后续期待研发推进及新品放量公司收入端下滑较多,主要是去年公司剥离了恩华和润,今年恩华和润收入不再并表导致。而Q3 单季度收入下滑已经大幅度收窄(工业端已经恢复正增长),Q4 收入端恢复正增长(去年Q4 已经剥离商业)。分版块看收入:

      麻醉线收入13.20 亿元,同比下滑7.24%,主要是右美托咪定下滑较多,同时麻醉线整体也受疫情手术量下滑影响。

      精神线收入12.12 亿元,同比增长10.03%,其中利培酮集采降价影响较大,其他品种增长较好。

      神经线收入1.87 亿元,同比增长17.56%,神经线品种增长较快。

      商业板块收入3.68 亿元,同比下滑70.20%,主要是剥离了恩华和润。

      利润端稳健增长,整体业绩符合预期(之前预告的10-30%,表观稍微略低一点),扣非利润17.86%略超预期,主要原因是去年Q4 非经常有股权处置收益,因而归母利润基数较高。公司今年研发投入力度大,全年研发费用增速高达30.1%,因而影响了整体的利润增速。

      财务指标方面:由于剥离商业,各项财务指标变动较大,与去年同期不可比。

      公司研发推进加速,2020 年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼羟考酮,后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021 年有望陆续获批。一致性评价18 个项目也都在顺利推进。

      当前公司估值已经调整到明年15X。15X 的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司将进入新一轮增长,且集采风险可控(前期深度报告中有论述)盈利预测与估值。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.1亿元、13.7 亿元,增长分别为23.2%、23.1%、24.3%。EPS 分别为0.89元、1.10 元、1.36 元,对应PE 分别为15x,12x,10x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。。

      风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购预期。