TCL科技(000100):业绩高增蓄势2021 加码半导体助产业协同

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞/李少青 日期:2021-03-12

  事件:2021年3 月10日晚,TCL科技发布2020年年度报告,按2019 年重组后同口径下,公司全年实现营收768.3 亿元,同比增长33.9%,实现归母净利43.9 亿元,同比增长67.6%。其中,Q4 单季营收280.0 亿元,环比增长73.1%,归母净利23.6 亿元,环比增长15.46 亿元。

      TCL 华星方面,20 年全年营收467.7 亿元,同比增长37.6%;净利润24.2亿元,同比增长151.1%。其中,Q4 单季营收143.9 亿元,环比增长11.8%,净利润18.6 亿元,环比增长超10.5 亿元;华星单四季度净利率达到约13%。

      点评:

      受益于面板价格上涨及中环资产并表,公司Q4 业绩实现高增。根据Witsview 数据显示,四季度各主流尺寸TV 面板价格大幅上涨18%-20%。

      同时,公司于20 年10 月完成天津中环电子集团经营并表。受益于此,公司营收大幅增长73.1%,归母净利也实现翻倍以上增长,毛利率提升至18.71%,环比增长5.24 个百分点,净利率提升至8.44%,环比增长4.23个百分点。费用率方面,公司Q4 管理费用率及研发费用率有所上升,分别达到4.12%和5.72%,环比增长1.82 和0.99 个百分点,主要系并入中环电子所致。

      加码半导体产业投资,续写产业链垂直一体化新篇章。TCL 科技在半导体产业投资领域已有广泛布局,除控股子公司中环股份外,还通过TCL 创投投资了格科微、寒武纪、集创北方和翰昕微电子等半导体产业链公司。

      而且,公司的半导体产业投资不止于此,21 年3 月10 日晚,公司公告称,拟与TCL 实业各出资5 亿元,共同设立TCL 半导体科技,作为公司半导体业务平台,对上下游关联产业需求量较大的芯片类别,如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发,并围绕芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行新一轮投资布局。

      我们认为,公司成立TCL 半导体除了加码半导体产业投资、充分享受行业红利外,更是帮助公司实现了向上游关键物料延伸的产业链垂直一体化,其战略意义类似于2009 年公司成立华星光电。未来数年,TCL 半导体有望复制TCL 华星的成功,为公司点燃成长新引擎。

      展望2021,产能扩张驱动业绩实现稳定增长。大尺寸方面,公司G11 代T7 线已于2020 年11 月11 日正式量产,预计在21 年年底产能爬满,将带来305 万平方米的年产能增长。同时,苏州三星线的并入也将进一步扩充产能,预计带来710 万平方米的年产能增长。21 年大尺寸产能增长将超过43%。小尺寸方面,T3 线由于身处武汉,在20 年的新冠疫情中业绩承压明显,预计21 年业绩将大幅修复。同时T4 线AMOLED 新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。

      盈利预测与投资评级:伴随面板涨价、产能释放和资产并表,我们预计公司21/22/23 年归母净利润分别为107.88/127.60/156.90 亿元,对应PE分别为12/10/8 倍。考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间,我们认为合理估值为21 年20 倍PE,对应市值2150 亿元。维持对公司的“买入”评级。

      风险因素:疫情反复,下游需求不及预期