恩华药业(002262)：业绩符合预期 在研管线不断丰富

　　2020 年报业绩符合我们预期

    　　公司公布 2020 年报业绩：收入 33.61 亿元，同比下滑 18.99%；归母净利润 7.29 亿元，同比增长 9.88%，对应每股盈利 0.72 元，公司扣非净利润 7.10 亿元，同比增长 17.85%，业绩符合预期。公司拟每 10 股派发现金红利 1 元（含税）。

    　　发展趋势

    　　业绩符合预期，疫情影响减弱。从单季度看，1-4Q 收入端同比增速分别为-29.7%/-28.9%/-18.9%/3.7%，净利润端同比增速分别为9.6%/9.7%/9.9%/10.4%,疫情影响影响逐季减弱。除疫情外，收入端下滑主要受恩华和润退出并表所致。从板块收入来看，麻醉类收入 13.20 亿元，同比下滑 7.24%，除疫情影响外，主要受右美集采拖累；精神类收入 12.11 亿元，同比增长 10.03%，主要受利培酮集采影响；神经类收入 1.87 亿元，同比增长 17.56%。目前公司正积极调整销售策略，加大非集采产品的推广，我们认为随着新产品的上市及放量，公司未来将持续维持稳健销售增长。

    　　研发投入快速提升，团队快速扩充。2020 年公司研发投入 2.46 亿元，同比增长 30.1%，占营业收入比重提升至 7.31%，较过去实现较大幅度增长。2020 年公司在上海设立研发子公司，有助于进一步吸引高端人才的加入。2020 年公司研发人员数量从 2019 年的366 人快速提升至 600 人，研发团队快速扩充。

    　　在研管线储备不断丰富，期待新产品获批放量。目前公司有超过70 项在研项目。一致性评价方面，2020 年以来公司加巴喷丁胶囊、咪达唑仑注射液、右美托咪定陆续通过一致性评价，目前仍有超过 10 个药物正开展一致性研究；仿制药方面，戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮三款精麻管制类药品已获批上市，此外，阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射剂以及度罗西汀肠溶胶囊均已报产，预计有望在未来 1-2 年陆续获批。创新药领域，国外引进麻醉镇痛新药 TRV-130 目前临床正顺利进行中，我们预计最快有望在年内申报 NDA。此外，公司目前围绕麻醉镇痛、精神分裂、抗抑郁等中枢神经领域已布局超过 10 款自主创新 1 类新药，为公司长远发展奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到仿制药集采的影响，我们下调 2021 年 EPS 预测 6.2%至 0.88元，引入 2022 年 EPS 预测 1.11 元。当前股价对应 2021/2022 年15.4 倍/12.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价 10.0%至 18.00 元，对应 2021/2022 年 20.5 倍/16.2 倍市盈率，较当前股价有 32.7%的上行空间。

    　　风险

    　　注射剂集采带来药品降价超预期。