柏楚电子(688188)：业绩超预期 定增拓宽业务边界

　　事件：

    　　①公司3 月10 日发布2020 年年度报告，2020 年全年实现营业收入5.71 亿元，同比增长51.79%；实现归母净利润3.71 亿元，同比增长50.46%。

    　　②公司3 月10 日发布定增预案，拟募资不超过10 亿元投入智能切割头扩产项目（4 亿元）、智能焊接机器人及控制系统产业化项目（3 亿元）和超高精密驱控一体研发项目（3 亿元）。

    　　点评：

    　　1) 2020 年业务全面开花，业绩增长超预期，利润率持续高位。

    　　①2020 年公司业绩表现亮眼，收入5.71 亿元，同比+51.79%；归母净利润3.71 亿元，同比+50.46%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别同比+4.89/41.43/59.42/89.62%，增速逐季提升。②业务全面开花，总线系统业务市场拓展超预期。分业务看，公司中低功率控制系统产品在国内市占率高达60%，2020 年随动系统业务收入2.20 亿元，同比+33.87%；板卡系统业务收入2.10 亿元，同比+38.97%。高功率的总线系统凭借优越性能和高稳定性在市场持续收获客户认可，销量同比+212.42%，实现收入0.71 亿元，同比+197.57%。③盈利能力持续维持高位。2020 年公司毛利率为80.73%，同比-0.79pct；净利率为64.92%，同比-0.57%。

    　　④研发费用率受股权激励计提费用影响有所上升。2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72/7.11/14.38/-0.38%，分别同比+0.97/-0.70/+3.38/-0.09%。⑤公司在手订单充裕，业绩有望持续高增长。2020 年公司合同负债达2,845.91 万元，同比上年预收账款增长16.5 倍。

    　　2) 定增拓宽业务边界，打开新的成长空间。①公司发布定增预案，拟募资不超过10 亿元投入智能切割头扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目和超高精密驱控一体研发项目。②智能切割头扩产，有望助力公司加速进军高功率切割市场。下游厂商大多采用进口切割头，很难与公司高功率切割控制系统无缝匹配，因此导致的切割效率降低乃至机器损坏成为高功率切割设备应用的难题。公司智能切割头扩产项目落地后，有望与公司高功率总线系统形成协同效应，提高公司高功率激光切割控制系统的整体竞争力。③纵向拓展智能焊接领域，培育新的业绩增长点。

    　　目前国内焊接行业自动化水平较低，公司有望依托已有的CAD、CMA 等五项核心技术提高钢构焊接的自动化水平，拓展现有业务方向。同时，焊接是切割的后道工序，在智能焊接项目投产后，公司有望切入智能切割的下游工序，提升公司产品在客户生产工序的垂直渗透率。④超高精密驱控一体研发项目有望弥补公司技术空缺，为未来产业布局奠定基础。超高精密驱控一体研发项目将补足公司在驱动器研制方向的技术空缺，并与原有控制技术相融合，全面提升公司产品的控制精度，同时有望突破国外厂商在超高精度设备领域的技术垄断，为国产设备实现进口替代奠定技术基础。

    　　3) 投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.19、6.78、8.57 亿元，对应EPS 分别为5.19、6.78、8.57 元，对应PE 分别为52.80、40.39、31.98 倍。维持“强烈推荐”

    　　投资评级。

    　　风险提示：下游制造业投资低预期，FPGA 和ARM 核心芯片进口风险，行业竞争加剧，高功率激光切割和超快精密加工控制系统市场拓展低预期