华铁股份(000976):拟收购德国BVV轨交轮对核心资产 打造国际化平台

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/潘贻立 日期:2021-03-12

  事件

      公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买青岛兆盈轨道交通设备有限公司100%股权,从而实现间接持有标的子公司BVV 集团及香港利合100%股权(青岛兆盈通过香港富山100%控股BVV 集团)。其中,向重庆兆盈轨交以发行股份的方式收购其所持有的青岛兆盈38%股权,以现金支付的方式收购其所持有的青岛兆盈38%股权;向济南港通以发行股份的方式收购其所持有的青岛兆盈24%股权。

      投资要点

      拟收购BVV 资产大幅扩张收入利润规模,向国际化大平台战略迈出关键一步公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017 年3 月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV 为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商,拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018 年、2019 年、2020 年前7月富山公司的收入分别为1.9 亿欧元、2.0 亿欧元、1.3 亿欧元;分别实现归母净利润638 万欧元、988 万欧元、1732 万欧元。BVV 在德语区(德国、奥地利、比利时、瑞典等)轨交轮对市场份额约90%;估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。

      此次将实控人体外的核心资产注入上市公司后,将实现:1)丰富公司产品线,拓宽收入利润来源。业务将拓展到高门槛的轨交车轮、车轴及轮对的生产销售,收入规模有望扩张70%以上。2)借助BVV 品牌影响力,开拓海外市场。此次交易助力公司打造国际化轨交零部件大平台。3)协同效应明显,盈利能力提升。国内企业响应更快,服务优势显著,BVV 集团自被国内企业控股以来,在中国的市占率大幅增长。

      此次交易对未来三年的具体业绩承诺将由各方后续签署补充协议予以确认。

      国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模有望达到60-70 亿中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上,拥有全球最大的轨交市场。截至2020 年末,全国铁路营业里程14.6 万公里,其中高铁3.8 万公里;全国铁路路网密度152 公里/万平方公里;根据2020 年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035 年全国铁路网将达20 万公里,其中高铁约7 万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70 亿元。

      股权激励业绩考核目标:2020-2022 年业绩稳健较快增长公司2020 年6 月发布股票期权激励计划,以公司业绩考核目标作为行权条件之一。

      业绩考核目标具体为2020/2021/2022 年公司净利润不低于4.5/5.5/6.5 亿元。

      盈利预测与估值

      鉴于公司本次交易涉及的标的资产前尚未完成审计、评估/估值等工作,我们暂不考虑本次收购,预计公司2020~2022 年收入为25、29、32 亿元,同比增长50%/14%/11%;归母净利润4.5 亿元、5.5 亿元、6.5 亿元,同比增长48%、23%、18%;对应EPS 为0.28/0.35/0.41 元,PE 为23/19/16 倍,维持公司“增持”评级。

      风险提示

      轨交投资低于预期;公司33 亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。