TCL科技(000100)2020年报点评:产业布局完成 面板进入业绩加速释放期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛/熊翊宇 日期:2021-03-12

事项:

    公司2020 年营收766.8 亿,同比增长33.9%,归母净利润43.9 亿,同比增长67.6%,经营性净现金流167 亿,拟每10 股派发现金红利1.2 元。

    评论:

    半导体显示、半导体光伏及半导体材料、产业金融投资三大板块布局完成,坚实迈向全球领先科技产业集团战略目标。TCL 采取“上坡加油、追赶超越”

    的经营策略,危中寻机,逆势扩张,积极进取,企业竞争力上了一个新台阶。

    展望2021 年,华星光电整体营收利润料将强劲增长,中环半导体通过改制释放内生动力,提质增效有望抓住光伏和半导体材料发展机遇,产业金融和投资业务将有望按照既定发展规划,贡献更多的利润。

    半导体显示业务:极致运营管理能力与产业布局协同,面板上涨周期中盈利弹性突出。2020 年华星光电实现营业收入 467.7 亿,同比增长 37.6%,净利润 24.2 亿,同比增长 151.1%。受益于面板价格的持续上涨,Q4 实现利润18.6亿,环比Q3 增长64.9%。

    大尺寸业务效率全球领先,面板涨价盈利弹性十足。t1、t2 和t6 工厂保持满销满产,t7 工厂顺利投产。全年产品出货2,767.5 万平方米,同比增长32.9%;出货量4,574.6 万片,同比增长11.0%;实现销售收入289.8 亿元,同比增长53.1%。公司在TV 面板市场份额提升至全球第二,55 寸产品份额全球第一,32 寸产品份额全球第二,65 寸和75 寸产品份额目前已跃居全球第二;商用显示领域,交互白板出货量跃居全球第一,轨道交通、电竞等产品市场份额快速提升。

    中尺寸业务优化产品和客户结构,小尺寸业务聚焦创新提竞争力,在高端细分市场快速发展。t3 产线实现LTPS 手机面板出货量全球第三,中尺寸业务导入多家高端笔电、平板及车载显示的品牌客户,业务快速突破,LTPS 笔电面板出货量居全球第二。t4 柔性AMOLED 产线一期实现满产,二期和三期设备在陆续搬入;折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量,并在陆续导入全球一线品牌客户。2020 年中小尺寸出货142.2 万平方米,同比增长4.2%;出货量9,923.5 万片,同比下降12.8%;实现营业收入177.9 亿元,同比增长18.1%。

    华星光电收购自建并举,逆周期扩张迈向新征程。TCL 华星收购三星显示苏州工厂60%股权,预计于21 年Q2 开始并表,增强大尺寸业务综合竞争优势;收购t3 工厂39.95%少数股东权益,提高中小尺寸业务盈利贡献;战略入股日本JOLED,加速印刷显示技术的产业化进程;与三安半导体共同投资成立联合实验室,聚焦于Micro-LED 技术开发;收购茂佳国际,建立大尺寸TV 和商用显示、中尺寸IT 和车载等产品的客制化及一站式服务能力。自建的武汉T7线已经进入爬坡阶段,考虑当前面板价格仍在持续上涨,预计在21 年贡献可观增量;T4 线的二期三期建设正在有序推进,公司产能规模稳步提升,市场份额和竞争地位有望进一步提升。

    半导体光伏及材料:收购中环完成光伏及半导体材料布局。中环半导体2020年营业收入190.6 亿元,同比增长12.8%,净利润14.8 亿元,同比增长17.0%,公司已于四季度开始并表。新能源材料方面,中环研发并推动的G12 光伏硅片产品及下游光伏电池和组件产品已得到市场广泛认可。2020 年公司单晶总产能达55GW/年,其中通过技改提升原有产能占比近20%。新能源光伏电池和组件方面,公司持续专注于叠瓦组件技术,开展叠瓦3.0 产线的研发,并与国内领先的G12 PERC 电池制造商协同创新,2020 年底产能达4GW/年。公司半导体材料产品验证和客户开发加速,8 英寸和12 英寸产品性能及质量获国内外头部客户高度肯定,已投入产线均已实现满产。产品结构上,在巩固传统功率半导体产品优势的基础上,公司已成为数字逻辑产品和存储产品的有力参与者,2020 年硅片出货面积同比增长30%以上。同时,公司加速全球化业务布局,2020 年公司海外销售占比达40%。

    产业金融和投资业务服务主业,贡献稳定收益。公司金融投资主要由金融服务和投资业务构成。其中金融服务主要包括集团财资业务和供应链金融业务。投资业务主要围绕主业布局开展一二级市场投资,目前主要持有七一二、上海银行、花样年控股等股权,采用权益法核算,稳定贡献投资收益。

    盈利预测、估值及投资评级:前面板供需形势依然偏紧,需求侧受全球经济复苏和各国财政刺激韧性十足,大尺寸化趋势加速消耗产能,车载商显等应用场景丰富提升行业需求中枢;供给侧短期IC 和玻璃缺货制约行业有效供给,并加速小厂退出,中长期看行业转移基本完成,华星BOE 坐稳全球领头羊地位,LCD 面板有望进入寡头竞争格局,行业盈利中枢持续提升。半导体光伏受益于碳中和的长期目标迎来发展良机,2021 年全年并表贡献增量。考虑华星在面板领域的竞争优势,我们维持公司21-22 年EPS 预测为0.73/0.81 元,参考面板行业上一轮景气周期的历史估值水平,可以给予景气高点15-20X 左右估值,结合当前市场风险偏好和贴现率水平,给予2021 年20XPE 估值,调整目标价为14.6 元,维持“强推”评级。

    风险提示:LCD 面板价格下滑,下游需求不及预期,OLED 新技术研发不及预期,OLED 产能爬坡不及预期。