TCL科技(000100)：20Q4拐点确立 华星量价齐升 新能源赛道打开空间

事件：2021 年3 月10 日晚，TCL 科技发布2020 年年报。（1）以2019 年重组后口径，公司2020 年全年实现营业收入766.8 亿，同比增长33.9%；归母净利润43.9 亿元，同比增长67.6%。（2）20Q4 单季归母净利润23.6亿元，同比增长5744%，环比增长189.2%。

    点评：公司2020 年全年业绩向好，20Q4 业绩拐点确认；核心子公司TCL华星量价双升，大尺寸业务规模优势持续扩大，中小尺寸业务在高端细分市场迅速发展。我们预计2021 年三星苏州并表、t7 产能释放及控股中环为公司带来增量业绩。展望中长期，（1）2021 面板供需偏紧持续，价格有望继续上涨；展望22 年，大尺寸面板京东方+TCL 双寡头终局奠定超额利润。（2）控股中环集团开启新能源第二赛道，打造发展新增长极。

    1. 2020 全年业绩向好，20Q4 业绩拐点确认；TCL 华星全年量价双升。

    公司2020 全年业绩向好，以2019 年重组后口径，公司2020 年全年实现营业收入766.8 亿，同比增长33.9%；归母净利润43.9 亿元，同比增长67.6%。

    20Q4 单季归母净利润23.6 亿元，同比增长5743.9%，环比增长189.2%，业绩拐点确认。

    TCL 华星全年规模、效益逆势增长。2020 年实现营业收入 467.7 亿元，同比增长 37.6%，净利润24.2 亿元，同比增长 151.1%，其中20Q4 单季净利润 18.6 亿元，同比改善 21.9 亿元。（1）大尺寸业务规模优势持续扩大。2020 年，大尺寸出货面积2,767.5 万平方米，同比增长32.9%，销售收入289.8 亿元，同比增长53.1%。t1、t2 和 t6 工厂满销满产，t7 工厂顺利投产。（2）中小尺寸业务在高端细分市场迅速发展。中小尺寸出货面积142.2 万平方米，同比增长4.2%；营业收入177.9 亿元，同比增长18.1%。

    t3 产线LTPS 面板出货量居全球前列，t4 柔性AMOLED 产线一期满产。

    2. 公司21 年业绩增量：三星苏州并表&T7 产能释放，控股中环打开第二赛道增长空间。

    公司核心子公司TCL 华星是全球领先的显示面板公司，我们判断21 年公司业绩有望实现超高速业绩：（1）20Q4 业绩拐点后公司有望持续实现高盈利；（2）公司21 年有望新增并表业务三星苏州线，及第二条G11 产线t7 产能释放；（3）控股中环集团，开启新能源第二赛道，打开长期发展空间。

    3. 2021 有望保持价格上涨，22 年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断2021 价格有望保持上涨趋势：（1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求；（2）8 寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张；（3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望22 年后行业格局，我们认为全球TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润：（1）韩国三星和LGD 韩外产能持续退出，海外份额大幅降低；（2）TCL 华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；（3）21 年行业最后的产能释放，京东方和TCL 华星的产能份额进一步提升。

    4.投资建议：我们看好公司业绩和估值双升投资机会：（1）面板业绩未来持续高盈利，（2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。我们预测公司21-23 年营收分别为1318/1508/1715 亿元，净利润分别为120/131/151 亿元。21-22 营收预测原值1139/1294 亿元，净利润105/111 亿元。考虑可比公司（京东方A、深天马、中环股份）估值，我们保守给公司21 年PE18x，上调目标价为15.30 元/股，维持买入评级。

    风险提示：面板价格波动；需求不及预期；产业整合不及预期；显示技术升级及替代风险等