道通科技(688208)：汽车后市场小龙头全球高质量经营 软硬兼备盈利能力不断强化

投资亮点

    首次覆盖道通科技（688208）给予跑赢行业评级，目标价85.00元，对应2021/2022 年P/E 估值倍数67/46 倍。理由如下：

    公司深耕汽车智能检测业务，全球经营盈利能力较强。公司聚焦汽车后市场中的智能检测软硬件，主要产品涵盖综合诊断终端、胎压监测（TPMS）手持终端与车载传感器、高级驾驶辅助系统（ADAS）智能检测标定系统等，积极拓展维修数据云服务与备件生态运营。

    汽车后市场智能检测空间广阔，汽车智能化趋势进一步带动远期空间。2018 年欧洲、美国汽车后市场智能检测软硬件市场空间总计约40 亿元，国内第三方汽车维修检测市场仍较为初级。我们认为，随着汽车智能化程度提升，汽车后市场检测将更加多样、复杂，市场空间有望进入快速增长期；随着我国汽车保有量的不断增长，国内市场也有望贡献重要增量，2025 年全球市场空间有望达到177 亿美元。

    技术壁垒与保有量优势共筑护城河，业务模式迭代打开估值空间。我们认为，公司在通用型后市场检测设备领域具备全球性的技术竞争力，且随着保有量的不断增长，公司的渠道优势有望不断实现自我强化，在高保有量的基础上实现快速的软件服务收入扩张将成为可能。

    我们与市场的最大不同？市场认为，1）检测设备更换周期较长，公司业绩增长的动力将边际减弱；2）电动车渗透率提升不利于后市场发展。我们认为，1）公司在汽车后市场检测硬件方面仍有品类拓展的空间，随着ADAS 普及率的提升，价值量较高的ADAS 标定硬件产品有望逐步放量；国内市场的快速发展也有望形成公司新的增长极；公司在软件服务方面仍有较大的拓展空间，随着车型的不断丰富与升级迭代，通用型后市场检测设备更新需求旺盛，在较高的设备保有量基础上，公司在发达国家市场的软件付费更新比例有望从20%左右提升至70%以上；2）电动车智能化程度普遍较高，ADAS 后市场检测、维修等需求较高，且常规的检测仍然是刚需，电动车渗透率提升对公司的业务发展总体产生正向效用。

    潜在催化剂：欧美经济恢复带动维修店设备采购，公司软件服务利润快速增长，第三方后市场服务商开店速度加快。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为1.28/1.86 元，CAGR 为45%。

    公司业务从硬件向软件延申，我们选取汽车电子、检测、软件类作为可比公司，公司2020-2022 年盈利处高增长阶段，我们给予公司2022 年46 倍P/E，目标价85 元，较目前股价有25%行空间。

    风险

    欧美市场恢复不及预期，全球芯片短缺影响生产进度，新能源车型走大单品路线，影响通用性检测设备销量。