江苏银行(600919)：深耕江苏 拥有高端制造、中小企业贷款的护城河

江苏银行： 深耕江苏， 聚焦高端制造业、中小企业。1、江苏地区的贷存款市场份额持续提升。江苏银行在江苏地区的贷款占比 6.3%，较 2013 年提升 0.8%；总存款占比 7.7%，较 2010 年提升 1.7%。2、聚焦高端制造业贷款。公司制造业贷款占比总贷款为 11.6%，高于同业 2.6 个百分点；先进制造业占比制造业超 40%。3、聚焦江苏的中小企业。公司长期聚焦在中小企业，占总贷款 40%，远高于同业。户均信贷户均余额相对较高（1000万），表明聚焦江苏省规模较大的制造型企业。

    江苏省：制造业大省，中小企业资源丰富。1、我国制造业大省和强省。

    制造业总产值约占全国的 1/8、全球的 3%；制造业对经济增长贡献在 40%左右（高出全国 10 个点）；培育 13 个先进制造业集群，高新技术产业和先进制造业占比明显占优。2、江苏省中小企业资源丰富，企业优质。江苏省规模以上（主营业务收入 2000 万元以上）中小企业 4 万多家；负债率明显低于全国水平；企业向高端制造业迁移，盈利能力强；在细分领域，拥有众多龙头企业。

    江苏银行在优质中小企业、高端制造业具有高护城河。1、与大型银行相比：先发优势、决策链条短、渠道优势。客户耕耘时间长、覆盖面广，公司对客户需求、经营情况更为熟悉，风控评分模型经过检验；网点机构实现对江苏省县域全覆盖，渠道下沉，对客户熟悉度更高；决策链条短、效率更高，总对总的服务。2、与小银行相比：综合服务能力强、规模优势明显。公司深耕制造业企业多年，产品多元化，能够为不同生命期的江苏企业提供差异的融资服务；规模优势使得其管理效能更高，经营效率提升明显；数据积累、科技赋能业务等具有明显优势。3、高护城河确保其能受益于江苏省制造业转型升级，成为优质企业的主办银行，业务可持续性更强。

    江苏银行的高性价比。1、高安全边际：低 PB 与优质资产质量。江苏银行2021 年 PB0.6 倍，受益于区域和客群，存量风险出清，增量风险很小，安全边际很高。2、向上弹性：低 PE 与成长持续性。江苏银行 2021 年 PE5.54 倍，公司会与江苏省制造业和中小企业持续成长，财富管理未来有望成为新发力点，我们预计营收收入增速有望在 15%、利润增速持续在 12%以上。3、上调江苏银行评级到“买入”。给予公司 2021 年 1 倍目标 PB。

    风险提示：宏观经济和区域经济下行带来信用风险集中暴露。营收预测基于一定假设，存在公司业绩不达预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。