长安汽车(000625):自主品牌引领销量增长 合资品牌蓄势待发

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓健全/王静姝/庄延 日期:2021-03-11

  一、事件概述

      3 月9 日晚间,长安汽车发布2021 年2 月产销快报。2 月,长安汽车销售整车16.3 万辆,同比涨幅466%,环比下降35%。自主品牌(重庆/河北/合肥)合计销售11.1 万辆,同比增长583%,环比下降30%。合资品牌长安福特销量1.1 万辆,同比增长167%,环比降幅64%;长安马自达销售6289 辆,同比上涨258%,环比下滑47%。

      二、分析与判断

      自主品牌畅销引领2 月增长,看好3 月市场表现(1)2 月自主品牌畅销带动公司整体销量增速兑现。具体而言,2 月长安系中国品牌销售13.9 万辆,同比增速592%。其中,蓝鲸家族夺冠,销量破9 万辆;明日座驾CS75 销售3.3 万辆,荣居SUV 销量榜首;国民家轿领跑者逸动以1.5 万的销量稳居中国品牌轿车销量首位。

      (2)公司销量呈现同比超高增长而环比下滑的情况。同比高增长主要由去年2 月受疫情影响的低基数所致;但对比乘联会2 月狭义乘用车行业平均同比增速372%,已远超行业均值,获中国品牌乘用车销量第一。环比下滑主要系1 月各车型销量俱佳、春节产销量放缓、“就地过年”政策降低出行购车需求所致。3 月工作日全年最多,汽车产销量一般是全年相对高位,叠加就地过年号召使节后市场更早启动,看好3 月公司销量继续走强。预计Q1 累计销量有望突破60 万辆。

      自主+合资齐力向上,品牌竞争力持续增强

      长安汽车将正向自主研发与合资创新作为产品向上的聚力点,促使品牌竞争力持续提升。自主车型方面,2 月UNI-T 销量高达7038 辆,后期有望月销破万。此外,UNI-K 系列已于3 月开启预售,新车增量即将兑现;CS75 系列中的CS75Plus2.0T 配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机与爱信8AT 变速箱,为主要增量车型。放眼未来,公司规划合理,自主新车型稳步投放。UNI 系列继今年初UNI-K 上市后,下半年将发布首款轿车;经典序列的9 款全新或升级车型将于2021 年推出;CHN 新平台或于2021 年底首发新车型。合资车型方面,增量主要源自新品投放,其中长安福特新SUV 锐际、锐界、探险者月销分别已达4000/2500/3000 量级。长安马自达SUV 新车型CX-30 月销稳定在2000 量级。

      预计随福克斯、探险者、林肯国产化等车型落地,合资品牌的销量颓势有望逆转。

      联手华为与宁德打造高端品牌,加速步入智能电动新阶段2020 年11 月以来,携手华为和宁德时代,在高端智能领域持续发力。三方欲将联合创造的全新高端智能汽车品牌正在稳步推进,其中包括自主研发的电动汽车平台、一系列智能汽车产品以及一个智慧生活和智慧能源生态。公司发布的可拓展、可迭代的智能汽车“方舟架构”,前置化布局高阶自动驾驶,充分预留发展空间。去年首发高端序列UNIT已搭载L3 自动驾驶功能。预计到2025 年,公司或能实现L4 级别全自动驾驶,并实现产业化运用。长期来看,公司与信息科技巨头的跨界联手将有效缩短公司智能电动研发历程,催速公司优化产品研发流程,提升智能化时代核心竞争力。

      三、投资建议

      长安汽车自主与合资双驱动,产品矩阵日益完善;全新高端智能品牌项目有序推进,智能电动领域再上台阶,公司业绩有望延续高增长。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.16/1.83/2.06 元,对应当前股价PE 为13/8/7 倍。目前公司企业价值/EBITDA 为24倍,优于行业平均值46 倍,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      汽车行业景气度不及预期,新车型销量不及预期,跨界合作项目收益不及预期。