伊之密(300415)：2季度盈利能力大幅改善 下半年增长确定性高

事件描述

    公司发布2020 年中报：上半年营业收入10.70 亿元，同比下降5.56%，归母净利润1.01亿元，同比下降20.93%；其中2 季度营收7.17 亿元，同比增长10.57%，归母净利润1.15 亿元，同比增长52.64%。

    事件评论

    上半年营收下滑主要体现在疫情影响下的1 季度，3 月开始国内注塑机需求大幅回升，带动2 季度收入增长。上半年业务表现分化较大，注塑机收入同比增长3.56%，压铸机同比下滑32.71%，注塑机营收占比提升至74%。截至年中，公司在手订单8.84 亿元，以产值推算对应后续3-4 个月交付。7 月1 日-8 月23 日新签订单5.24亿，有望进一步延长排产期。此外，受全球疫情冲击，上半年海外收入同比下降22%，预计下半年将有所恢复。

    上半年公司综合毛利率34.70%，同比基本持平，其中2 季度提升至近2 年最高的36.37%。单季高收入带来的规模效应不仅提升了毛利率，也降低了费用率。在2季度研发投入同比增长42%的基础上，期间费用率下降0.16pct。此外，由于政府补助增多，上半年其他收益同比增长1337 万，进一步强化业绩表现。公司2 季度净利率达16%，为单季历史新高。

    根据塑机协会数据，6 月塑料机械行业营收同比增长33%。2 季度行业复苏明显，营收同比增长36%，利润总额同比增长96%。3 月以来注塑机维持高景气，日用品、5G 手机、家电、医疗、包装等下游行业需求旺盛。相比竞争对手，公司注塑机产品线、人员结构更优，在本轮复苏中订单增速更快，α显著。展望下半年，公司营收增长确定性高，将带动业绩充分释放。

    公司注塑机业务18-19 年保持稳健增长，压铸机持续下滑。在今年盈利有望达到17 年高点基础上，注塑机业务贡献或将达到80%以上，而17 年占比仅为50%-60%。作为主业的注塑机市场空间更大，份额持续提升明显，进而本轮公司增长持续性更强。预计20-22 年归母净利润为2.75 亿元、3.76 亿元、4.31 亿元，PE 为20 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 制造业投资增速恢复不及预期；

    2. 公司盈利能力恢复持续性不及预期。