彩虹股份(600707)公司深度报告：主营乘LCD面板顺周期之风 玻璃基板再开成长篇章

深耕显示领域，一体化布局“面板+基板”：公司作为国内深耕显示领域的企业，一体化布局“面板+基板”产业，联动效应逐年强化，在玻璃基板和液晶面板领域逐步深化护城河。玻璃基板方面，公司具备5 代、6 代、7.5 代、8.5+代基板玻璃制造能力，打破了国际垄断。面板方面，公司于2018 年实现G8.6 液晶面板项目达产，实现了上下游配套及产业协同效应。

    随着混切技术生产导入，产品错位竞争优势进一步凸显。在2020 年5 月以来面板价格快速上涨的背景下，公司自2020Q4 起业绩呈爆发式增长。

    我们预计21 年面板供需关系仍将趋紧，上半年面板价格有望持续上涨并维持高位，预计2021 年公司将迎来利润爆发期。

    玻璃基板国产替代空间巨大，8.5+代自主产品打破国外垄断：玻璃基板在LCD 面板中成本占高，其市场需求紧跟LCD 面板，随着国内高世代LCD面板产线的产能逐步释放以及韩厂产能的收缩，国内市场在全球LCD 玻璃基板市场的需求占比将进一步提高，预计将从2020 年的58%提高到2025 年的73%。从供给端来看，玻璃基板属于技术密集型行业，有极高的进入壁垒，目前LCD 玻璃基板大部分被海外巨头如康宁、NEG、旭硝子垄断，国内厂商占比非常低，且绝大部分集中在8.5 代以下产品。公司在玻璃基板领域处于国内领先地位，自主研发的溢流法G8.5+玻璃基板产品进展顺利，第一条产线产品已成功下线并已进入用户认证阶段，第二条产线也已经点火启动，公司接下来将逐步完成合肥6 条产线建设，全部达产后预计将实现30 万片每月产能，将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。

    面板供需关系持续偏紧，21 年涨价有望延续：目前TV 面板价格持续强势，根据WitsView 数据，21 年3 月上旬65 寸、55 寸、43 寸、32 寸价格分别为245 美元、195 美元、123 美元、72 美元，相比2 月下旬分别上涨2.1%、2.6%、1.7%、2.9%，相比2020 年6 月上旬的低点分别上涨49.4%、89.3%、83.6%、125.0%。面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，大陆厂高世代爬坡进度低于预期，以及下游需求强劲复苏。另外，近期上游玻璃基板和驱动IC 供应紧缺，进一步加剧了面板行业供应紧张。考虑到下游需求的复苏以及韩厂计划退出LCD 面板，液晶面板供应仍然紧张，价格前景乐观，预计在2021 年面板价格仍将维持高位。受益面板价格的持续上扬，公司主营业务将进入业绩收获期。

    投资建议：我们看好液晶面板景气周期的延续，面板价格有望延续上涨趋势，带动公司业绩大幅提高。另外，公司在玻璃基板领域处于国内领先地位，其中G8.5+溢流法玻璃基板进展顺利，产品已经成功下线，未来将逐步扩大产能，进一步缩小与海外厂商的差距。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为-8.36 亿元、46.05 亿元、50.83 亿元，EPS 分别为-0.23 元、1.28 元、1.42 元，PE 分别为-38.95X、7.08X、6.41X。

    风险提示：面板价格不及预期；技术突破不及预期；产能释放不及预期。